安全技术尖兵，维持“买入”评级

    　　考虑股权激励费用摊销的影响，我们下调公司2021 年-2023 年归母净利润预测至3.88、5.25、7.16 亿元（原预测为4.19、5.58、7.47 亿元），EPS 为0.49、0.66、0.90 元/股，当前股价对应2021-2023 年PE 为41.5、30.7、22.5 倍，公司渠道战略正在加速落地，维持“买入”评级。

    　　业绩接近预告上限，政府行业快速突破

    　　（1）2021 年上半年公司实现营业收入7.72 亿元，同比增长40.39%，公司实现归母净利润841.67 万元，2020 年同期为亏损3,088.41 万元，同比大幅扭亏，接近预告上限。其中，政府、事业单位及其他收入同比增长109.25%，说明公司在政府等行业已经实现快速突破。（2）经营活动现金流量净额为1.62 亿元，同比增长19.07%，远高于净利润，良好的回款情况充分彰显公司渠道战略的成效。

    　　（3）公司综合毛利率为67.15%，同比下降5.94%，主要由于原材料成本增加，公司加大交付投入，落实本地交付策略，提高交付服务质量。同时，公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为37.23%、10.19%、23.13%，分别下降6.86、1.91、4.07 个百分点，经营效益提升明显。

    　　组织架构不断优化，渠道战略逐渐步入收获期公司从2019 年开始不断优化组织架构、考核体系和系统流程，加速推进渠道转型落地。2020 年的渠道订单额接近15 亿元， 2021 年公司增加了商业合作伙伴、行业合作伙伴、生态合作伙伴、云合作伙伴类型，渠道建设进一步深化。同时，神州数码已正式成为公司总经销商，有望助力公司渠道战略深度落地。

    　　正式推出SASE 服务，实现技术和服务模式上的突破上半年公司正式推出SASE 服务，PoP 节点分布全球，云上集成SD-WAN 网络服务和多种安全服务，为客户提供网络和安全一体化SaaS 服务。公司目前已与中国电信上海研究院达成合作，助力中国电信探索前沿SASE 服务。

    　　风险提示：核心人员流失风险；海外市场拓展风险；疫情影响公司业务风险。