整体业绩符合预期，公司保持稳定成长

    2021 上半年，公司实现收入7.72 亿元（+40.39%），复合19H1 增速为21.73%，归母净利润为0.08 亿元（+127.25%），扣非归母净利润为-0.03 亿元（+93.55%）。单Q2 来看，公司实现收入5.29 亿元（+37.52%），归母净利润为0.54 亿元（+80.34%），扣非后归母净利润为0.48 亿元（+136.34%）。经营活动现金净流量为1.62 亿元（+19.12%），合同负债达到1.53 亿元（+20.47%）。

    毛利率有所下降，政府行业收入快速增长

    公司整体毛利率为67.15%，同比下降5.94 个百分点。主要系原材料成本增加，公司加大交付投入，落实本地交付策略，提高交付服务质量，成本有所上升。公司费用率保持稳定增长，销售、管理、研发费用分别同比增长18.54%、18.21%、19.43%。公司安全产品收入为5.24亿元（+63.13%），毛利率下降8.83 个百分点；安全服务收入为2.33亿元（+19.91%），毛利率下降10.92 个百分点。分行业来看，金融行业收入1.66 亿元（+28.51%），运营商收入1.56 亿元（+8.51%），能源及企业收入1.54 亿元（+13.81%），政府收入2.95 亿元（+109.25%）。

    渠道稳健发展，与运营商合作SASE

    公司逐渐过渡到直销和渠道相结合的模式，已经搭建一级和二级的两级渠道架构。目前渠道已经初步收到成效，2020 年渠道新增订单同比增长90%，同时推出全新28 款商业产品，专门面向渠道市场。今年6月，公司顺应云安全发展潮流，推出SASE 业务，拓展SaaS 化的安全访问服务。公司在运营商积累较深，中标中国电信上海研究院SASE技术研发项目，有望在运营商逐步落地。

    风险提示：等保2.0 等政策不及预期；行业竞争加剧；疫情影响加剧。

    投资建议：维持“买入”评级。

    基于当前行业政策利好不断，上调盈利预测，预测2021-2023 年营收由25.89/32.37/40.18 上调为26.09/33.25/41.57 亿元，归母净利润为4.16/5.49/7.33 亿元，对应PE 为39/29/22 倍。维持“买入”评级。