核心观点：

    　　如何看绿盟科技的变革？公司一直技术一流，在业内多次首发新品（如IPS、WAF、SaaS 等产品），在云安全、工控安全等新领域均有完整方案。2019 年针对销售和管理开启变革，重塑渠道体系和管理机制。

    　　公司从直销全面转向渠道模式（运营商等大客户对厂商资质要求高，仍需保留直销，可以通过渠道销售的基本都走渠道），转型渠道模式带来的益处有：1.经营性现金流、净利率等财务指标改善。2.公司对客户跟踪更强，以往直销模式下，主要是公司销售接触客户；渠道模式下，公司销售和渠道均触达客户，如发生公司某销售离职或者渠道解约，客户资源仍可保留在公司。3.渠道的乘法效应更强，随着近几年安全的合规性要求变高，中小客户的安全投入显著加大，中小客户数量多、单笔成交额偏小，更适合渠道为主的销售模式，渠道有更好的扩展性，乘法效应也更为明显。

    　　公司21 年上半年营业收入7.7 亿元，同比增加40.4%；同比2019 年增加48.1%。预收账款和合同负债共计1.6 亿元，同比增加26.4%。

    　　经营活动现金流量净额1.6 亿元，同比增加19.1%。净利率为1.1%，同比上升6.7PCT，较19 年同期上升7.5PCT。业绩亮眼表现是公司渠道转型、内部管理变革进展顺利的成效体现，公司基本面改善持续。

    　　盈利预测与投资建议：预计21-23 年业绩分别为0.46、0.60、0.85 元/股。公司攻防渗透技术一流，净利率处于恢复期，予以公司21 年45倍PE 水平，21 年股份支付费用预计为7364 万元，加回后（考虑所得税影响）计算21 年EPS 为0.54 元/股，基于此业绩，维持公司21年45 倍合理PE 估值，合理价值24.40 元/股，予以“买入”评级。

    　　风险提示。公司渠道建设效果、中电科入股后与公司的业务协同效应的显现需要更多信息披露和验证。