21H1 财务数据良好，看好公司长期成长潜力

    　　21H1 公司实现营收7.72 亿元，同比增长40.39%，较19H1 增长48.18%，其中21Q2 公司营收5.29 亿元，同比20Q2 增长37.54%，较19Q2 增长60.30%；21H1 公司归母净利润0.08 亿元，20H1 亏损0.31 亿元；21H1公司扣非净利润亏损0.03 亿元，20H1 亏损0.48 亿元；经营性现金流净流入1.62 亿元，同比增长19.07%。我们看好网络安全行业长期成长空间，以及公司在技术、客户资源上的深厚积累，更新盈利预测，预计2021-2023年归母净利润分别为4.02/5.47/7.41 亿元（前值2021-2022 年归母净利润3.70/4.42 亿元），采用PE 估值，参考可比公司21 年Wind 一致预期平均34 倍PE，考虑到公司进入渠道转型期，给予公司21 年50 倍PE，调整目标价至25.20 元（前值19.78 元），维持增持评级。

    　　毛利率短期承压，政府客户带动增长

    　　21H1 公司安全产品收入同比增长63.13%，毛利率同比下滑8.83pct 至68.52%；安全服务收入同比增长19.91%，毛利率同比下滑10.92pct 至66.68%。公司毛利率下滑一方面是由于芯片等硬件成本上涨，另一方面是由于公司落实本地交付策略和提高交付质量而增加了服务成本。我们认为从全年来看公司毛利率有望恢复，因硬件成本上涨只是短期影响，且公司提高服务质量付出的成本后续会帮助公司增强客户黏性、提升收入。从分行业收入来看，政府/金融/能源/运营商分别同比增长109.25/28.51/13.81/8.51%。

    　　产品持续行业领先，渠道改革持续推进

    　　21H1 公司继续在细分产品市场份额上蝉联多项第一，包括安全漏洞扫描与管理产品、抗拒绝服务系统产品、WAF 产品等。同时，公司在新兴赛道领域产品布局进展良好，公司成立星云等八大实验室，专注于云安全、物联网安全、新型实战化攻防对抗等领域的研究。公司车联网安全项目入选工信部物联网关键技术与平台创新类示范项目，云安全收入占比也已超10%。销售方面，公司从客户分层分级、考核机制等多方面做出了销售模式调整和革新，致力打造“公司+渠道”联合拓展的渠道销售模式，使渠道持续为公司业务赋能，注入长期增长动力。

    　　网络安全行业高成长，维持增持评级

    　　今年以来，《数据安全法》、《关键信息基础设施安全保护条例》、《个人信息保护法》等重磅法律政策相继发布，有力推动网络安全加速投入。我们认为公司在技术、客户资源上有深厚积累，将受益于行业加速扩容。更新盈利预测，预计2021-2023 年归母净利润分别为4.02/5.47/7.41 亿元，调整目标价至25.20 元（前值19.78 元），维持增持评级。

    　　风险提示：网络安全政策不及预期；宏观经济下行。