1H21业绩符合我们预期

    　　绿盟科技公布1H21业绩：收入7.7亿元，较1H20同比增长40.4%6，较1H19增长48.1%；归母净利润842万元，由上年同期归母净亏损3，089万元扭亏转盈，符合我们预期。

    　　发展趋势

    　　收入稳步增长，费用率降低彰显高质量发展能力。单季度看，公司2Q21实现收入5.3亿元，同比增长37.5%，较2Q19增长60.4%；2Q21实现归母净利润5，369万元。1）毛利角度，1H21公司毛利率67.2%，较1H20同比下降5.9ppto 1Q21/2Q21毛利率分别为65.9%/67.7%。我们认为1H21毛利率下滑主要由于原材料成本增加，同时公司为提高交付服务质量，加大交付投入。细拆公司成本结构，1H21原材料/人工成本/施工成本较上年同期分别增长38.8%/23.1%6/38.0%，2）费用率角度，1H21公司研发费用率/销售费用率/管理费用率为23.1%/37.296/10.2%，较上年同期分别下降4.1ppt6.9ppt1.9ppto我们认为费用率的下降是公司精细化运营的体现。

    　　安全产品收入增幅亮眼，逐步向新安全赛道拓展。分业务看，1H21公司安全产品/安全服务收入占比69.2%/30.8%，收入较1H20同比增长63.1%6/19.9%；毛利率分别为68.5%/66.7%，较上年同期分别下降6.6ppt/8.2ppt。我们认为安全服务毛利率下降主要由于公司加大安全运维人员投入。公司不仅在入侵防御与检测等基础产品领域保持优势，同时在云安全，数据安全等新安全赛道持续研发与拓展。根据IDC统计，2020年公司漏洞扫描、抗拒绝服务系统分别以23.3%6/24.2%6的市场份额位列国内第一。

    　　持续开拓优质客户群体。依托于技术领先、质量过硬的产品和专业的服务，公司形成了以政府、电信运营商、金融、能源、互联网、医疗、教育等领域优质客户为主的客户群体，并与上述客户保持了长期稳定的合作。1H21公司在能源、政府、金融行业收入同比增长74.3%/70.2%/69.7%，我们认为此类客户自身具有雄厚的实力并在业界拥有良好的信誉，能够降低公司的经营风险和财务风险。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2021/2022年盈利预测不变。当前股价对应2021/2022年38.5倍/27.8倍市盈率。维持跑赢行业评级。由于看好行业高景气度及公司布局新产品的进展，上调目标价15.9%至25.5元，对应2021/2022年49.0倍和34.9倍市盈率，较当前股价有26.4%6的上行空间。

    　　风险

    　　渠道拓展不及预期，新市场开拓不及预期。