核心观点：

    　　公司披露2020 年年报：20 年全年：营业收入20.1 亿元，同比增加20.3%；归母净利3.0 亿元，同比增加32.9%；扣非归母2.6 亿元，同比增加40.5%。20Q4：营业收入10.7 亿元，同比增加32.5%；归母净利3.1 亿元，同比增加35.8%；扣非归母2.9 亿元，同比增加40.4%。

    　　在有疫情影响下，公司纯产品加服务收入增速取得该水平还是比较可观的，净利率等盈利能力指标也在持续改善中。

    　　20 年营收分业务来看：安全产品营业收入13.4 亿元，较上年同期上升22.2%；安全服务营业收入6.4 亿元，较上年同期上升18.1%。

    　　合同负债与预收款项合计1.5 亿元，同比增长59.2%。应收账款6.13亿元，同比减少15.7%。经营活动产生的现金流量净额4.5 亿元，同比增加28.9。公司大部分业务转为渠道销售对现金流的改善显著。

    　　研发支出3.7 亿元，占营业收入18.2%，研发支出同比增长8.3%，其中资本化研发支出占22.3%，公司保持高研发投入水平。

    　　公司披露2021 年一季报：营业收入2.4 亿元，同期增长47.0%；较2019 年Q1增长26.8%，2019 年Q1营业收入1.9 亿元。归母净利-4527万元，亏损同比减少25.4%；亏损较2019 年Q1 增加86.0%。扣非归母净利-5154 万元，亏损同比减少25.3%；较2019 年Q1 增加55.6%。

    　　预计21-23 年业绩分别为0.45、0.59、0.82 元/股。公司是攻防渗透技术一流的安全公司，净利率处于恢复期，予以公司21 年45 倍PE 水平，21 年股份支付费用预计为7364 万元，加回后（考虑所得税影响）计算21 年EPS 为0.55 元/股，基于此业绩予以公司21 年45 倍PE（维持上一篇报告估值水平），合理价值24.59 元/股，予以“买入”评级。

    　　风险提示。公司渠道建设效果、中电科入股后与公司的业务协同效应的显现需要更多信息披露和验证。