投资要点：

    事件：公司发布2020 年报及2021 年一季报，2020 年公司实现营收20.10 亿元，同比增长20.28%；实现归母净利润3.01 亿元，同比增长32.94%。2021Q1 实现营收2.43 亿元，同比增长47.04%；实现归母净利润-4527 万元，同比增长25.36%。2020 年报符合业绩快报，2021 一季报符合预期。

    2020 年至今逐季改善明显。公司20Q1-Q4 单季度营收同比增长-13.74%、16.66%、14.11%、32.48%，归母净利润单季度同比增长-149.22%、432.36%、-28.66%、35.80%。

    　　Q4 单季度收入与利润都站上了30%的增长，超出市场预期，与业绩快报相符。按照产品分拆收入，安全产品实现营收13.41 亿元，同比增长22.21%；安全服务实现营收6.43 亿元，同比增长18.09%。第三方产品同比增加-11.08%。21Q1 同比增长47.04%，延续增长，但增速略低预期。

    毛利率出现下滑，考虑金融与运营商行业竞争加剧。2020 年综合毛利率为70.43%，相比去年略微下滑。因为低毛利的集成业务减少有助于提升整体毛利率，但安全产品、安全服务毛利率分别下滑1.82%、1.24%。按照下游行业，金融、电信运营商、能源、政府企事业单位毛利率分别同比提升-4.95%、-7.56%、1.33%、4.29%，金融及能源的毛利率大幅降低。21Q1 毛利率相比同期下滑9.72%，相比20Q4 下滑4.64%。

    费用率减少使得净利率提升，国内业务利润率基本持平。2020 年公司销售、管理、研发费用率分别为30.39%、6.84%、17.77%，同比分别增长2.50%、14.72%和14.75%，均小于营收增速，由此净利润率由2019 年的13.55%提升至2020 年的14.98%。另外，考虑到公司海外业务处于亏损状态，扣除海外业务后，2019-2020 年国内业务净利率分别为16.10%、15.92%，基本持平。

    2020 年经营性现金流与利润增长同步。2020 年经营性现金流净额同比增长28.93%，基本与利润同步。21Q1 同比下滑324.39%，主要是由于支付的货款与费用增加，同时支付的税费增加。

    下调2021-2022 年预测，新增2023 年预测，考虑到公司的长期成长性仍维持“买入”

    　　评级。原预计2021-2022 年营收分别为26.41、35.16 亿元，现在调整为25.77、33.35亿元，新增2023 年营收为41.55 亿元；原预计2021-2022 年归母净利润分别为4.15、5.53 亿元，现在调整为3.90、5.34 亿元，新增2023 年营收为7.14 亿元。分别对应PE为33X、24X、18X。

    风险提示：信息安全产业发展不及预期，安全信创落地缓慢。