投资要点

    　　事项：公司发布2020 年年报和2021 年1 季度报告2020 年，公司实现营业收入20.10 亿元，同比增长20.28%；实现净利润3.01亿元，同比增长32.94%；每10 股拟派发现金红利0.78 元（含税）。2021 年1季度，公司实现营业收入2.43 亿元，同比增长47.04%；净亏损4527.35 万元，2020 年同期净亏损6065.65 万元，亏损收窄。

    　　平安观点：

    　　2020 年全年营收增长较快，4 季度业务完成情况好于预期：2020 年，行业发展整体相对积极，整体需求恢复较快。疫情之初，虽然出现了部分客户预算收缩、安全服务实施困难等问题，但是随着国内疫情的迅速控制，需求端开始向好。尤其值得关注的是，线上经济带动了数字经济转型浪潮，数据安全、云安全甚至是安全服务需求出现了快速增长。年报显示，2020年公司收入增速达到20.28%，归母净利润增长32.94%。由于行业特点和上年疫情的影响，导致4 季度整个安全市场都承受着巨大的交付压力。公司在期间成功应对，当季收入实现快速增长，好于市场预期。年报数据显示，4 季度当季，公司实现营业收入10.67 亿元，同比增长32.48%，占公司全年收入的比重为53.09%。

    　　渠道战略稳步推进，并启动星空计划和丰收计划：绿盟作为国内典型的网络安全企业，其主要客户是政企，一直以来都是采用直销为主的模式。直销虽然能够更直接面对客户，但市场覆盖面有限，而且安全市场上已经出现了一些依托渠道的成功案例。绿盟科技在2019 年启动渠道拓展战略，要将渠道体系发展成为公司业务的“放大器”。公司引入华为企业BG 副总裁出任公司总裁，全面启动公司渠道建设工作。2021 年，公司渠道战略更为明确、清晰，公司启动了星空计划和丰收计划。星空计划重点依托集成商等ICT 厂商渠道，拓展行业标杆客户；丰收计划则是通过覆盖多类型的合作伙伴，共享商业机会，提高客户触达率。

    　　2021 年行业仍将保持较快增长，公司收入和业绩有望保持较快提升：2021 年，网络安全行业面临着新的变革，也蕴藏着新的业务机会，公司作为网络安全行业的“技术型选手”，将充分受益。一方面，合规安全将更为严格，重保任务较为繁重，数据安全方面的立法和监管将更为严格，等级保护和关键基础设施防护仍将继续加强；另一方面，同安全实战、攻防相关的解决方案也将增多，比如大数据安全平台、态势感知、EDR、零信任等产品或者服务，需求都有望实现较快增长。

    　　投资建议：公司在网络安全行业技术领先，研发能力强，随着与央企股东的协同效应逐步显现，公司竞争力将进一步提升。2021 年，公司渠道建设提速，服务化推进顺利。伴随着行业需求的快速向好，公司将充分受益。根据公司年报和一季报情况，我们调整了公司的盈利预测。预计2021-2023年公司净利润分别为3.91 亿元（前值为3.86 亿元）、4.89 亿元（前值为5.08 亿元）和5.97 亿元（新增），EPS 分别为0.49 元、0.61 元和0.75 元，对应4 月26 日收盘价PE 分别为35.5 倍、28.4 倍和23.3 倍。我们看好公司的技术实力以及渠道策略，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：

    　　（1）网络安全市场竞争激化的风险。近年来，网络安全产业政策利好明显，市场规模成长明确，吸引了大量的新进入者，市场竞争激化。如果公司产品和市场方面难以保持领先，可能被市场边缘化。

    　　（2）部分业务增长可能不及预期。国内安全服务商业模式落地一直难度较大，公司该业务虽然竞争力比较强，但市场拓展存在不确定性。工控和云安全市场增长较快，但是市场还处在培育状态，波动可能较大，短期内能否对业绩形成支撑还存在较大不确定性。

    　　（3）公司研发可能不及预期。公司在网络安全同业企业中，人员和资金投入规模都处于领先水平。

    　　但是，近年来，由于网络安全市场竞争的加剧，企业之间人才竞争也在趋于白热化，如果公司不能够维持稳定的核心人员队伍，关键技术研发和新兴市场开拓都将面临巨大压力。