事件概述

    　　恒华科技2021 三季报显示，公司主营收入3.98 亿元，同比下降22.77%；归母净利润5917.13 万元，同比下降36.52%；扣非归母净利润5731.94 万元，同比下降39.17%；其中2021 年第三季度，公司单季度主营收入1.06 亿元，同比下降60.70%；单季度归母净利润1761.2 万元，同比下降70.07%。

    　　分析判断：

    　　项目投入并未缩减，推进速度不及预期导致三季度业绩下滑恒华科技三季度单季收入同比下降60.70%，归母净利润同比下降70.07%，收入与利润端Q3 均同比下降较多，拖累前三季度的整体营收与业绩（分别下降22.77%、36.52%）。

    　　1）加速费用投入。从费用端看，公司前三季度销售、管理、研发费用分别为0.28、0.50、0.65亿元，同比分别变化+21.7%、+31.58%、-9.72%；四费合计同比+3.7%。四费中销售与管理费用同比均大幅增加或由于公司新能源改革影响，投入较多资源加速推进新能源相关的新兴业务项目。

    　　2）项目投入无缩减。此外三季度存货4.77 亿元，同比+42.1%；结合公司经营活动现金流出前三季度同比仅+0.52%，我们认为三季度存货的增长或源于传统项目推进较慢所致，项目推进慢也直接导致前三季度经营活动现金流入大幅减少（流入4.11 亿元，同比-55.9%）。

    　　结合存货与现金流状况，我们认为虽然三季度业绩释放缓慢，但是公司的项目投入同比并没有缩减，三季度收入不及预期或由于公司的业务重点部分向新能源新兴业务倾斜，传统项目推进同比放缓。

    　　恒华受益于新能源大光伏建设，业绩有望进入新的景气周期核心逻辑不变，持续看好新能源为恒华带来的增量收入。

    　　1）县域光伏电源工程投资加速恒华业绩增长。恒华科技基于对电力行业的深度理解，已经布局新能源BIM 软件+规划设计等服务，提供三维光伏设计软件、三维风电场设计软件等产品，以及面向整县光伏规划咨询等全过程技术服务体系。我们认为整县的加速建设将为恒华业绩带来高速增长。

    　　今年6 月发布整县通知，因此我们认为整县项目为恒华带来的收入或最快于明年落地。

    　　2）电设计软件显著领先，恒华将迎来业绩拐点。整县之外电网信息化建设加速，国网对三维设计规定要求趋严，恒华科技的三维线路设计软件产品基于纯国产化平台，已经处于显著领先，恒华科技将跟随国产替代趋势进一步提升市场地位。此外2021 年公司重新制定发展路线，回归软件与设计主业，有望拉动公司毛利率、净利率、现金流等核心指标触底反弹。

    　　投资建议

    　　恒华科技受益于碳中和背景下新能源的替代，行业景气度正向上加速，作为龙头恒华有望优先受益；同时在新战略下，恒华积极向水利、交通领域拓展，有望带来新的增量。维持盈利预测：预计2021-2023 年公司的营业收入为9.7/13.6/17.7 亿元，归母净利润为1.4/2.9/4.1 亿元，每股收益（EPS）为0.24/0.48/0. 68 元，对应2021 年10 月25 日13.17 元/股收盘价，PE 分别为55.5/27.5/19.3 倍，强烈推荐，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1）营收依赖电网行业的风险；2）新能源政策补贴落地不及预期风险；3）新能源发电技术变革进程不及预期风险；4）信息化建设不及预期风险；5）宏观经济的下行的风险