核心观点:

    中报数据及财务数据分析

    公司2019 年H1 实现营业收入4.44 亿，同比下降5.01%；实现归属母公司净利润9104 万，同比增长25.6%；扣非后归属母公司净利润8917万，同比增长23.61%。营收出现小幅下滑，分业务看，设计板块业务收入较上年同期增长17.36%；基建管理板块业务和配售电板块业务受电力体制改革的进程影响，收入有所下降，基建管理板块收入下滑10.68%，配售电板块业务收入下滑18.05%。综合毛利率为43.5%，比去年同期提升7.81个百分点，我们认为毛利率提升主要为当期低毛利EPC 类业务收入占比下降有关；经营性现金流净额为-1.8 亿，去年同期为-6808 万，现金流状况有较大程度下滑；期末应收账款达11.65 亿，比期初增长22.76%，公司近年来应收账款持续增长的态势仍未有效缓解，仍需持续关注。

    配售电业务不及预期，云业务转型尚需更多数据验证

    受电力体制改革的进程影响，基建管理板块业务和配售电板块业务收入有所下降，不及市场预期。云业务方面，公司持续升级完善设计、基建管理、配售电三大板块SaaS 产品线，公司云服务平台体系（包含电+智联服务云平台以及各SaaS 产品线用户数量）本报告期内新增注册用户7,435个，其中新增企业用户218 个，新增个人用户7,217 个。公司并未披露相关SaaS 平台云业务收入、续费率、ARPU 等数据，上述数据对评估相关云业务发展有重要意义，我们始终强调云转型对于软件厂商重要意义在于需求能否有效扩大，公司的云转型效果仍有待更多数据验证。预计公司2019 年EPS 为0.59 元/股，按最新收盘价未来三年对应PE 分别为25、20、16 倍。公司作为电力信息化细分龙头，目前已具备智能电网全生命周期信息服务解决能力，目前正积极布局云端转型，当前估值有一定提升空间，维持此前合理价值23.6 元/股，维持 “增持”评级。

    风险提示

    电网投资受政策影响较大；电改进度不及预期；云业务进展不及预期。