事件：中文在线发布2025Q3 季报。2025 年前三季度，公司实现营业收入10.1 亿元，同比增加25%；实现归母净利润-5.2 亿元，同比减少177%；实现扣非归母净利润-5.2 亿元，同比减少149%。2025 年三季度单季，公司实现营业收入4.6 亿元，同比增加31%；实现归母净利润-2.9 亿元，同比减少673.1%；扣非归母净利润为-2.9 亿元，同比减少358%。

    　　营业成本上升拖累毛利率，海外业务亏损致利润下滑。2025 年前三季度毛利率同比提升4.4pct 至34.6%。销售费用同比增长94%至6.6 亿元，主要系海外业务推广费用大幅增加所致；研发费用同比增长42%至0.53亿元，反映海外业务研发投入加大。资产减值损失同比扩大496%，主要因存货跌价准备计提增加。利润下滑主因海外业务经营亏损加剧，叠加金融产品投资收益减少及房产处置损失等非经常性因素影响。

    　　海外短剧平台表现亮眼，AI 协同生态助力收入增长。（1）海外短剧平台FlareFlow 表现突出，2025Q3 FlareFlow 最高位列美区 Google Play与 App Store 娱乐应用免费榜双榜第一。截至2025/10/23，FlareFlow 累计下载量突破 1900 万人次，上线作品已超 3000 部。FlareFlow 已与北美10 余家头部制作方达成战略合作，并协同中文逍遥大模型实现AI 内容生成、分镜设计及精准投放的闭环运营，形成AI 生成-短剧改编-IP 衍生的协同生态。（2）国内业务方面，公司通过AI 小说出海及动漫短剧业务持续为海外平台输送IP 素材，深化国内外联动布局。（3）《罗小黑战记2》已出海马来西亚和泰国，并将于陆续登录柬埔寨（10 月31 日）、新加坡（11 月6 日）、印度尼西亚（11 月14 日）院线。

    　　海外短剧大盘表现：根据短剧自习室，25Q3 印度市场下载量环比大增57.5%至7195 万次，但收入仅542 万美元，这意味着印度市场的RPD（每次下载收入）只有0.075 美元，远低于美国市场（12.57 美元）。25Q3美国市场短剧APP 下载量合计2348 万次，环比下降1.1%，是美国短剧市场首次出现的下载量负增长。而25Q3 美国市场短剧收入环比增长8.6%。这意味着：美国市场正从依赖用户规模扩张，转向深度挖掘存量用户价值；先发者已经占据了用户心智和头部份额。二线APP 想要从存量市场抢份额，只能靠更高的买量成本和更低的内容价格。市场份额或进一步集中于头部APP。

    　　盈利预测与投资评级：我们认为利润短期将受到海外短剧投入影响，将2025 年归母净利润预测从0.1 亿元下调至-4.9 亿元；并维持2026-2027年归母净利润为0.8/5.6 亿元，当前股价对应2025-2027 年PE 分别为-/256/35 倍，我们看好海外短剧长期趋势和reelshort 的领先优势，维持“买入”评级。

    　　风险提示：海外短剧竞争加剧、流量价格上涨、汇率波动风险。