公司发布2024 年IP 高光回顾，公司进行多元化、全球化IP 衍生开发，包括网文、微短剧、动漫、IP 衍生品等。我们认为，公司在IP 衍生品业务布局逐步完善，有望为公司贡献增量业绩。

    　　IP 衍生品： 1）“谷子经济”规模大、增速快：“谷子经济”概念源自英文单词“Goods”的音译，是一种围绕二次元文化中的IP 衍生品展开的新兴消费潮流，指代漫画、动画、游戏等二次元作品的衍生商品。据艾媒咨询数据，2024 年中国谷子经济市场规模达1689 亿元，较2023 年增长40.63%，预计到2029 年市场规模将超过3000 亿元。2）公司“谷子经济”布局：公司以旗下优质IP 为核心，向下游开发各类IP 衍生品，积极参与“谷子经济”，推动代理国际知名IP，目前已形成国谷、日谷、美谷品类矩阵。IP 方面，公司拥有自有IP 罗小黑，并获得多个国际知名IP 在国内衍生品的部分品类授权，如变形金刚、小黄人、金刚特龙战队等。渠道方面，罗小黑旗舰店持续推出一系列谷子商品，包括徽章、亚克力牌、摇摇乐、胶片卡、海报等多种类型；24 年10 月，中文在线正式发布专注于IP 衍生品开发的品牌“次元探秘”，次元探秘旗舰店主要销售小黄人等IP 的谷子商品。我们认为，24 年公司谷子类产品销售有望达6000-8000 万元人民币，随着后续签约更多IP&衍生品推出，25 年销售额有望实现上亿级别。

    　　短剧：1）海外短剧方面，公司形成3 个APP 矩阵。2022 年7 月，中文在线参股公司Crazy Maple Studio（持股比例达49.16%）上线真人短剧ReelShort，2023 年11 月登上多个国家娱乐榜第一位。2023 年12 月，中文在线旗下短剧平台Sereal+上线，登上美国iOS 娱乐畅销榜前30 位。2024 年9 月，中文在线日本子公司COL JAPAN 宣布将推出垂直型短剧应用UniReel。2）国内短剧方面，公司自2021 年开始布局中短剧市场，小程序微短剧、红果短剧、平台短剧三种类型的短剧模式均有布局。

    　　AI 动态漫：2024 年，公司已利用AI 技术制作近百部漫画、动态漫作品，累计观看超过30 亿次，其中《全民转职：我的技能全是禁咒》《重生天尊在都市》等多部AI 动态漫已经在爱奇艺、优酷、腾讯等主流视频平台亮相，多部作品名列各平台动漫热度榜单前三位。凭借AIGC 技术优势，公司亦成功拓展日本、新加坡动漫/动态漫市场。

    　　盈利预测、估值与评级：中文在线加速布局海外短剧，并积极探索IP 衍生品业务。

    　　考虑到海外短剧业务处于抢占市场阶段，收益皆用于扩大产能；IP 衍生品业务处于快速成长阶段，公司需要签约更多IP，并开发多元化产品；两项业务前期成本使得公司毛利率有所承压，下调24-25 年归母净利润预测至-0.60/0.81 亿元（vs上次预测2.11/3.14 亿元），新增26 年归母净利润预测1.26 亿元。考虑公司短剧、IP 衍生品业务维持高景气度，维持“买入”评级。

    　　风险提示：IP 衍生业务发展不及预期、短剧市场竞争加剧、AI 技术发展不及预期