事件：中文在线发布2024 年半年报，公司24H1 实现营业收入4.62 亿元，同比下降29.01%；实现归母净亏损1.50 亿元，亏损同比扩大305.03%；实现扣非归母净亏损1.45 亿元，同比扩大33.45%。其中公司24Q2 实现营业收入2.40 亿元，同比下降33.94%，环比上升7.58%；实现归母净亏损0.82亿元，同比转盈为亏，环比扩大19.23%。

    　　IP 衍生业务收入降幅较高，主要受CMS 出表影响。公司24H1 IP 衍生开发产品业务实现收入1.62 亿元，同比下降48.48%，我们认为主要受海外公司CMS 出表影响。目前，公司间接持股CMS 比例为49.20%，该公司经营情况良好，24H1 实现营业收入10.87 亿元，同比增长434%；实现净利润0.23亿元，同比增长299%。国内方面，公司以文学IP 为核心，向下游延伸进行IP 培育与衍生开发，着力打造“网文连载+IP 衍生同步开发”的创作模式，对优质网文进行音频、漫画、动态漫、动画、短剧、影视、游戏以及文创周边等衍生形态的全模态开发。2024 年公司在精品短剧赛道取得较好进展，出品了改编自17K 小说的微短剧《嫁东宫》、改编自四月天小说的微短剧《掌中独宠》等十余部作品，其中《嫁东宫》海外发行方已在全球多个地区已实现落地发行，并对全球约200 多个国家和地区覆盖，其中中国台湾、泰国已同步播出。我们预计随公司短剧等IP 衍生业务稳健增长以及CMS 出表影响下降，公司收入有望重回增长。

    　　积极开展AI 大模型及多模态方面技术建设，赋能公司主业。公司此前自研大模型“中文逍遥”已于5 月通过网信办大模型备案，目前已向部分作者开放使用；多模态应用方面，公司在AI 生成漫画以及动态漫方面已经实现了商业化连载和付费经营，同时通过AI 能力大幅提升有声书、文字翻译等工作效率，持续赋能公司数字内容授权及IP 衍生开发业务。

    　　投资建议：我们预计2024-2026 年公司实现营收14.62/16.55/18.48 亿元；归母净利润0.07/0.92/1.76 亿元；对应25-26 年PE 分别为183/96 倍。公司深耕内容产业，内容+IP+AI 稳健发展，维持“买入”评级。

    　　风险提示：AI 多模态技术进展不及预期；经济复苏不及预期；行业政策变动；业务发展不及预期。