投资要点

    　　事件： 中文在线发布2022年度报告和2023 年一季度报告。2022 年公司实现营业收入11.80 亿元，同比下降0.78%；归母净利润-3.62 亿元，由盈转亏；扣非归母净利润-3.93 亿元，由盈转亏。公司2023 年Q1 实现营业收入2.88 亿元，同比增长24.79%；归母净利润-0.37 亿元，亏损同比扩大130.32%；扣非归母净利润0.59 亿元，亏损同比扩大139.44%。

    　　2022 年主营业务总体稳定，渠道费用激增，资产减值拖累业绩。1）2022年收入端：①文化产品稳步发展，收入11.53 亿元，同比增长1.34%。②教育业务持续收缩。2）2022 年成本费用端：2022 年公司毛利率为49.89%，同比减少20.97pct，主要由于文化业务渠道成本同比增加319.57%；销售费用率39.20%，同比增加3.00pct；研发费用率11.29%，同比增加1.61pct；管理费用率14.64%，同比增加0.65pct。在线教育平台项目等计提减值准备及公允价值变动损失1.95 亿元，叠加受大环境影响，公司业务订单减少，渠道等成本增加，公司净利润亏损。

    　　数字内容筑基，IP+衍生+渠道全线发力。内容IP：截至2022 年底累积数字内容资源超550 万种，驻站作者450 万名；与600 余家版权机构合作，签约知名作家、畅销书作者2000 余位。内容衍生：公司升级IP 衍生孵化链条，实现了从单一网文的生产和经营向文学IP 全生命周期生产和经营的进化。内容渠道：公司与业内付费及免费销售渠道广泛合作，销售渠道覆盖了微信读书等重点互联网阅读平台，美团等互联网应用平台，咪咕阅读、沃阅读等移动运营商，华为阅读、vivo 浏览器、小米等厂商，以及喜马拉雅、蜻蜓FM 等音频平台；在海外，互动式阅读平台Chapters、动画平台Spotlight、浪漫小说平台Kiss、虚拟恋爱互动故事游戏产品My Escape等产品覆盖形成了丰富产品矩阵。

    　　植根海量数据，全面拥抱AIGC，发力元宇宙。1）手握海量数据：公司手握海量（中文超万亿字）、高质量（数字内容经过市场长期校验）、正版（拥有旗下数字内容从数字版权到全部版权的权利）数据。2）AIGC 布局：公司目前已上线AI 主播、AI 绘画和AI 文字辅助创作，此外公司海外产品Chapters 和MyEscape 已在做接入ChatGPT 测试。3）元宇宙发力：公司目前已完成以《流浪地球》为世界观基底打造的元宇宙空间APP——RESTART 的场景搭建。

    　　盈利预测：我们调整盈利预测，预计公司2023-2025 年归母净利润1.72/2.22/2.78 亿元，对应当前股价（2023 年04 月28 日）的PE 分别为94.9/73.3/58.5 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：优质版权竞争加剧风险、作品被盗版的风险、应收款项回收风险、元宇宙业务发展不达预期的风险等。