事件：公司公布22 年和23Q1 业绩，22 年实现收入11.8 亿元（yoy-0.78%），主要由于俄乌冲突影响下海外业务收入下滑、国内疫情使得渠道采购订单减少；毛利润5.88 亿元，对应毛利率49.9%，同比下滑21pct，系渠道等成本增加所致；归母净亏损3.62 亿元，亏损加大系在线教育平台等计提减值准备及公允价值变动损失1.95 亿元。23Q1 公司实现收入2.88 亿元（yoy+24.8%），归母净亏损3722万元（vs22Q1 亏损1616 万元），系渠道成本和推广费用增加所致。

    　　点评：公司全面布局数字文化内容，营收基本保持稳定。国内业务聚焦数字分销和IP 衍生。数字分销：公司原创内容平台矩阵持续生产优质内容，深化与头部平台的合作，合作渠道覆盖微信读书、七猫小说等重点互联网阅读平台。IP 衍生：

    　　1）音频业务：子公司鸿达以太拥有超46 万小时的音频资源，目前通过“AI主播”录制的有声书时长已经超过18 万小时，22 年“AI 主播”录制作品有近千部，21-22 年AI 主播累计收入约500 万元。2）影视、短剧、动漫：公司出品短剧《招惹》于腾讯视频开播不足一月累计分账破千万，储备数十部作品正在积极制作中；动画《修罗武神》首发预告片已发布，将在腾讯视频独家播出；《灵笼》VR 动画番外篇预计将于23 年上线播出；22 年成立中文万年，以真人影视开发制作等为主营业务，持续推进公司优质IP 影视化改编。

    　　Chatgpt 助力海外业务产品更新迭代。公司公告子公司Crazy Maple Studio 不再纳入合并报表范围的公告，但对标的公司的持股比例不变仍为49.16%。该标的公司22 年收入3.66 亿元，23Q1 收入9126 万元；持续聚焦新阅读的需求变化，互动式视觉阅读平台Chapters 已有16 大语种版本，覆盖全球主要的国家和地区，并陆续推出的动画平台Spotlight、浪漫小说平台Kiss、虚拟恋爱互动故事游戏产品My Escape 等产品覆盖了多种类型的用户群体。

    　　公司数据优势及多模态变现能力凸显。近日公司与智源研究院在京签署了框架合作协议，推动IP 多模态落地。公司具备千亿级正版高质量中文语料数据库资源优势，以及持续生产内容的能力、编辑能力，目前与多家大模型公司磋商数据采买。

    　　双方在智源研究院技术优势与公司海量内容数据的基础上，共同研发聚焦于数字内容生产领域的垂类小模型，推动多模态生成应用场景的落地，AIGC 的高效生产能力将大大缩短IP 的变现路径，推动IP 变现效率的指数级提升。

    　　盈利预测、估值与评级：公司持续走在AI 技术应用前列，AIGC 相关产品已产生实质性收入；“大模型”时代，海量正版高质量数据内容资源价值进一步强化；以网文IP 为核心向下游延伸，已全面布局有声书、动漫画、影视剧、元宇宙等领域，AIGC 推动海量IP 跨模态变现。考虑到数据采买潜在收益、AI 多模态产品逐渐落地，维持23-24 年归母净利润预测，新增25 年归母净利润预测3.1 亿元；维持“买入”评级。

    　　风险提示：AIGC 技术发展不确定性、市场竞争加剧、行业监管趋严