事件：3 月27 日，公司在投资者互动平台表示“公司海外产品Chapters 和MyEscape 已在做接入ChatGPT 测试，应用在故事创作生成、剧本生成及改编、用户与AI 交互聊天等方面，可大幅降低成本，提高创作效率、剧情多样性，同时AI 交互聊天让用户拥有更好沉浸感和情感体验”。

    　　点评：AIGC 颠覆传统生产模式，降低创作准入门槛，大幅解放生产力。公司通过旗下一主多元的网络原创小说平台源源不断搜集好的内容，目前积累数字内容资源超510 万种。2 月16 日公司公告与澜舟科技在AIGC 领域开展合作；AI 辅助创作功能已在17K 小说网上线，大量腰部以下作者的写作效率和质量将得到显著提升，利于平台沉淀优质中文数字内容资源，带来潜在大IP 培育、筛选的沃土。

    　　AIGC 助推产能释放，海量IP 跨模态变现。中文在线以网文IP 为核心向下游延伸，已全面布局有声书、动漫画、元宇宙等领域。过去由于产能受限，公司大量优质IP 尚未被开发，或因更新频率的不足难以巩固作品关注度。AIGC 加快发展产能，助推IP 价值释放：1）截至22H1 公司有声书总共库存时长达到45 万小时，已应用AI 主播提高音频产能，推动小说高效率录制成有声书；2）AI 绘画已在海外产品Chapters 中使用，大量的背景图使用AI 生成；3）以《流浪地球》为世界观基底打造的元宇宙空间RESTART 于2 月21 日正式启动，公司拥有刘慈欣《流浪地球》

    　　数字版权及AVG 全球全语种游戏改编权，该空间中的场景、人物、道具以及配乐等全部由AIGC 参与创作完成，RESTART 有望成为新的爆款。

    　　已有海外成熟互动式应用产品，接入ChatGPT 提升沉浸感和互动效果，助推产品革新升维。21 年海外APP 矩阵总收入达1 亿美元，其中互动式阅读产品Chapters 已在全球主要国家和地区上线运行多年，在全球AVG 领域名列前茅。

    　　ChatGPT 与公司海外产品契合度高，对Chapters 的属性有着极大改变，之前该产品上的剧情通过人工实现，未来将ChatGPT 应用在故事创作、剧本生成及改编、用户与AI 交互聊天等方面，为用户提供更丰富的选择和互动体验。虚拟约会互动故事游戏产品My Escape 也在做接入ChatGPT 测试，有望成为新的增长点。

    　　盈利预测、估值与评级：根据公司22 年业绩预告，部分业务受宏观经济及国际局势影响，我们下调22 年营收预测至12.0 亿元（较上次预测-26%），考虑到22 年在线教育平台不可商业化部分全额计提资产减值损失，持有的交易性金融资产公允价值变动浮亏，以及公司加大元宇宙投入，下调净利润预测至-3.1 亿元（上次预测1.4 亿元）。IP 跨模态变现带来新增量，海外产品接入ChatGPT 后料大幅提升用户付费意愿，维持23-24 年收入预测，考虑到公司持续加大元宇宙、AIGC等创新业务及国际业务投入，小幅下调23-24 年净利润预测至1.74/2.11 亿元（较上次预测-8%/-9%）。鉴于：1）拥有海量正版数字内容，可用于大模型预训练语料库，有望获得价值重估；2）ChatGPT 带来海外应用产品大变革，提振中长期付费用户规模及APRRU。上调至“买入”评级。

    　　风险提示：AIGC 技术发展不确定性、市场竞争加剧、行业监管趋严