公司业绩高增长，数字内容“国内+海外”双轮业务驱动。2021 年，公司总营收11.89 亿元（同比+21.8%），综合毛利率70.9%（同比+8.2pct），归母净利9879 万元（同比+101.9%），归母净利率8.3%（+同比+3.3pct）。2021年，公司文化业务收入11.38 亿元（同比+25.2%），占总收入比重95.7%，毛利率71%（同比+8.6pct）；其中国内文化业务收入5.38 亿元（同比+32.7%），占总收入比重45.2%；海外文化业务收入6 亿元（同比+19.1%），占总收入比重50.4%，净利润8650 万元，公司近3000 万海外用户，已推出互动式视觉阅读平台Chapters、动画产品Spotlight、浪漫小说平台Kiss 多类型产品。

    丰富的原创内容资源，强大的内容分发和渠道销售能力。公司累积数字内容资源超510 万种，网络原创驻站作者440 万名；与600 余家版权机构合作，签约知名作家、畅销书作者2000 余位。公司旗下以原创网络平台 17K 小说网为基础主平台外，持续加强垂类平台建设，在原有四月天小说网（古风女频原创小说）、万丈书城（新媒体原创内容）后，2021 年新推出了奇想宇宙科幻站、谜想计划悬疑站等垂类平台，聚焦细分领域发展。同时，公司持续增强渠道合作与数字内容销售能力，合作渠道覆盖微信读书、QQ 阅读、手机百度、七猫小说、番茄小说等重点互联网阅读平台。音频领域，旗下子公司鸿达以太是全国最早的有声内容制作公司、有声内容提供商之一，拥有45万小时的音频资源，内容涵盖原创文学、传统文学、影视、教育、曲艺、管理、少儿等音频版权。公司的“AI 主播”实现低成本、高效优质的内容生产，合作喜马拉雅、蜻蜓FM、懒人畅听、酷我畅听、番茄畅听等音频平台。

    IP 授权、中短剧、动漫、影视等衍生业务开发实现IP 价值最大化，动漫资源是特色。2021 年，公司实现多元化授权体系，对外授权权利超过70 项，授权类型包括为影视、动画、游戏、漫画、翻译权、剧本杀及出版物等，其中授权动画番剧获得近20 亿播放量，大幅提升行业影响力，向行业伙伴源源不断提供优质内容。中短剧方面，公司积极与快手、优酷、芒果TV、抖音、哔哩哔哩等平台合作，目前公司正在积极筹备制作《别跟姐姐撒野》、《不妻而遇》等一系列优质中短剧。动漫方面，公司与腾讯、B 站、爱奇艺等平台开展合作，与企鹅影视联合出品、原力动画制作的动画《修罗武神》将于腾讯视频独家播出。目前正在洽谈韩国、欧洲、北美、东南亚等地区采购公司IP 改编权或IP 作品。2022 年公司继续在动漫领域持续发力，尚有多部由中文在线精品IP 改编的动漫作品正在创作中。影视方面，《陌上人如玉》、《超时空罗曼史》已完成制作，预计将于2022 年在爱奇艺独家播出，与腾讯合作的《造作时光》已拍摄完毕，正在后期制作，将在腾讯视频独家播出。

    积极服务产业，打造专业化维权平台。公司通过组建专业团队、利用先进技术、建立广泛合作、多地布局维权基地、打造专业化维权平台，基于知识产权保护实践探寻并建立知识产权版权确权、内容监测、使用查询、取证保全、版权保护的全流程体系。公司以“长安链”为底层建设联盟链生态开发了区块链存证平台，同时还推出“权哨”、“无抄”两大平台。“权哨”平台拥有维权支持人员、全国统一合理配置的公证资源、覆盖全国的知产律师团队、专业的维权调查团队，对侵犯著作权、商标权等的图片、文字、音频、视频内容等进行维权并向权利人提供多方位咨询服务。“无抄”为原创保护平台，面向各类权利主体提供线索，通过平台专业系统再分包给专业律师提供法律服务。目前，公司维权诉讼近万起，涉案作品超过十万部。

    前瞻布局元宇宙，创造多元形态的优质内容产品。公司以数字内容IP 在元宇宙中的应用与发展为主，积极探索创新，拥抱数字经济、创作者经济与元宇宙IP，如向全球发起首届元宇宙征文大赛，支持建设“清华大学新闻与传播学院元宇宙文化实验室”、成立公司内部创新部门、设立公司元宇宙专项基金支持业务探索，与虚拟数字人技术公司合作开发基于内容IP 领域的数字虚拟人等，主动拥抱未来。

    盈利预测与估值。2022Q1，公司收入为2.31 亿元（同比+5.69%），归母净亏损收窄至-1616 万元（同比+39.32%）。

    公司分项收入预测：1）国内文化业务：我们认为公司数字内容分发业务将稳健发展，IP 衍生开发、维权服务等业务呈现高成长，同时在板块中重要性持续提升，预计2022-2024 年公司国内文化业务收入分别同比增长47%、35%和32%；2）海外文化业务：我们认为公司将持续强化海外内容开发，提升全球渗透率，预计2022-2024 年公司海外文化业务收入分别同比增长50%、30%和20%；3）教育业务：我们认为公司基础教育平台项目目前在试运营调试阶段，短期业务发展平稳，预计正式投入运营后将对公司教育业务中长期发展带来正向影响，2022-2024 年预计公司教育业务收入分别同比增长5%、5%和5%。我们预计公司2022-2024 年对应EPS 分别为0.18 元/股、0.23 元/股和0.28 元/股。参考可比公司2022 年23 倍PE 估值，考虑公司海外阅读业务先发优势明显及IP 衍生内容开发加速发展，我们给予公司2021年50-55 倍PE 估值，对应合理价值区间9-9.9 元/股，对应2022 年PB 估值3.81 倍-4.19 倍，维持“优于大市”评级。

    风险提示：国内免费阅读市场增速放缓，海外文化业务发展增速放缓。