业绩持续向好，海外业务盈利扩大。2021H1，公司营收5.3 亿元（+27.51%）；归母净利2768 万元（+8.68%）；扣非归母净利-698 万元（+76.65%），同比亏损收窄；公司综合毛利率73.8%（+6pct）；归母净利率5.2%（-0.9pct）；销售费用率41.8%（-7.8pct），管理费用率13.5%（+1pct），研发费用率11.3%（+3.6pct），三费率合计66.6%（-3.2pct）；所得税率26.5%（+22.6pct），主要系本期海外公司盈利规模扩大使得所得税费用增加所致。

    　　文化业务为第一大主营，我们认为，内容分销、音频等衍生开发以及海外业务将是重点。2021H1，公司文化业务收入5.1 亿元（+28.4%）；占总营收比重96.7%（+0.6pct）；毛利率74.5%（+6.4pct）。公司通过旗下17K 小说网、四月天小说网、汤圆创作、万丈书城多个原创网络平台进行海量优质内容积累，再通过与头部阅读平台、三大运营商、手机厂商等业内付费及免费渠道广泛合作，实现多渠道内容分销。在音频领域，公司旗下子公司鸿达以太是全国最早的有声内容制作公司，应用TTS 技术，加速网络文学到音频内容的生产能力，拥有33 万小时音频资源，成为喜马拉雅、蜻蜓FM、懒人听书、酷我畅听、番茄畅听等音频平台的主要内容提供方之一。同时，2021H1，公司海外业务收入3.3 亿元（+48.2%），陆续推出互动式视觉阅读平台Chapters、动画产品Spotlight、浪漫小说平台Kiss、悬疑小说平台Screen多类产品，打造多语言版本互动式视觉平台，加速全球渗透。

    　　完成协议转让，引入重点战略股东。2021 年4 月和8 月，公司公告股东协议转让股份完成过户，百度七猫、上海阅文、深圳利通分别受让3636 万股，分别占公司总股本的5%。我们认为，这将全面加强公司与头部平台在网络文学分销、影视、动漫等衍生业务开发等多维度合作。

    　　教育阅读和服务业务稳步推进。2021H1，公司教育业务收入1453.8 万元（+2.5%）；占总营收比重2.7%（-0.7pct）；毛利率52.2%（-12.8pct）。“书香中国”全民阅读平台、数字图书馆、基础教育阅读平台、农家书屋等阅读产品持续为各高校、公共图书馆、军队、公共机构等客户提供数字阅读服务。

    　　盈利预测与估值。我们预计公司2021-2023 年对应EPS 分别为0.15 元/股、0.24 元/股和0.37 元/股。参考可比公司2021 年34 倍PE 估值，我们给予公司2021 年50-55 倍PE 估值，对应合理价值区间7.50-8.25 元/股，对应2021年PB 估值3.49 倍-3.84 倍，维持“优于大市”评级。

    　　风险提示。网络文学行业增速放缓，公司衍生业务开发进度不及预期。