中文在线公告与腾讯围绕数字出版业务达成战略合作，服务内容创作者、视频号生产者和直播生产者。我们认为，此次公司与腾讯战略合作，有利于发挥各自的领域优势，协同互补，互利共赢。公司依托大量优质内容构筑核心竞争力，基于微信生态推进数字版权内容升级，视频化内容有望成为新增长点。我们看好公司数字版权业务价值及视频化内容业务的未来发展潜力，维持公司“增持”评级。

    　　事件：2021 年4 月12 日中文在线发布公告，其已与腾讯科技围绕数字出版业务达成战略合作，数字版权包含但不限于网络小说、出版物、漫画、有声听书等内容，服务内容创作者、视频号生产者和直播生产者。双方将按照“优势互补、互惠互利、讲究实效、共同发展”的原则，在营造产业互联网发展环境、提升数字出版行业视频化水平、微信生态战略等方面开展紧密合作，构建高效、畅通、快捷的智慧创作者服务与用户服务升级机制。

    　　内容：依托微信生态推进数字版权内容升级，打通数字版权维权与运营。①共同发起、搭建基于微信生态的数字版权联盟。双方通过版权合作、产品技术服务、知识产权服务、流量扶持倾斜等方式，为数字版权联盟单位提供服务支撑。

    　　②共同搭建视频化数字产品的研究和相关应用。围绕数字版权探索网络小说、出版物、漫画、有声听书等版权所有人的数字化二次衍生产品，深入开展网络小说、出版物、漫画、有声听书等版权视频化升级相关工作。通过微信视频号和直播的视频内容、小程序等微信生态组件实现版权一体化运营工作。探索独立IP 基于微信、微信视频号和直播的运营路径。③共同开展研究、开发产品化创作者服务。通过提供知识产权、产品运营相关服务，帮助微信视频号和直播生产者获得更多版权内容以及创作指导。基于微信生态传播体系，对网络小说、出版物、漫画、有声听书等数字版权内容所有者提供更多创作收益。

    　　展望：视频化是未来内容领域的重要方向，两方合作有利于发挥各自优势，协同互补，互利共赢，积极关注业务后续进展。①中文在线传统数字版权基于微信生态进行视频化内容升级，提升版权管理和传播效率，同时也有望给视频号带来更加丰富的内容供给，完善视频号内容生态。②此次合作有利于推进版权内容视频化，有利于进一步优化内容价值，降低内容生产成本，与创作者共享多元开发收益，为消费者提供更多优质原创作品。③双方平台致力于版权保护，共同促进版权产业有序发展，合力构建良性的网络视频版权生态。④我们认为，视频化是未来内容领域的重要方向，合作助力双方共赢，当然，考虑相关版权视频化运营链路较长，我们也将积极关注公司相关业务后续布局进展情况。

    　　风险因素：合作进程不及预期；短视频行业竞争超预期；内容生产不及预期；商业化进展低于预期；内容优化不足及版权纠纷风险。

    　　投资建议：中文在线深耕数字阅读行业，依托海量优质内容构筑核心竞争力。

    　　此次与腾讯合作，视频化内容有望成为新增长点。我们维持公司2020-2022 年收入预测为9.65/14.80/21.47 亿元，同比增长37%/53%/ 45%；公司2020-2022年归母净利润预测为0.55/1.18/2.07 亿元，对应EPS 为0.08/016/0.28 元，当前价对应2020-2022 年PE 分别为92x/43x/25x。我们看好公司数字版权业务价值及视频化内容业务的未来发展潜力，维持公司“增持”评级。