市占率第二的内容平台，版权资源丰富公司自2006 年开始深耕在线阅读，数字内容主要来源于自有原创平台、知名作家、版权机构等，积累了大量优质内容。

    　　目前，公司拥有数字内容资源超 400 万种，网络原创驻站作者超 370 万名，与国内600 余家版权机构合作，签约知名作家、畅销书作者 2000 余位。据QuestMobile 报告，截至2017 年，中文在线在作品和作者份额上，分别以27.5%和41.6%的市占率位列全国第二，仅次于阅文。

    　　免费阅读为行业带来增量，公司版权价值凸显在互联网流量红利见顶的情况下，免费阅读激活了对价格敏感但喜欢阅读的人群。据QuestMobile 报告，免费阅读预计在2022 年将为行业带来53 亿元的广告增量。此外，互联网巨头在渠道和内容端全面布局免费阅读，百度战略投资掌阅，腾讯接管阅文。作为市占率排名第二的行业巨头，公司有望充分受益免费阅读行业的快速发展。

    　　鸿达以太音频资源丰富，音频内容分发运营良好近年来，随着音频行业不断发展，网络音频市场及用户规模不断上升，在广阔的内容需求下，公司凭借其内容积累与开发能力抢占先机。子公司鸿达以太作为全国最大的有声版权机构，经过24 年积累，目前拥有123 万部(集)，28 万小时有声书资源，目前，鸿达以太已经成为蜻蜓FM、懒人听书及喜马拉雅三大音频平台第一内容提供方，作品在各大平台表现优异，总播放量超30 亿。此外，由于音频版权主要来自于数字内容版权，公司作为数字内容头部平台，且有能力将数字内容开发成音频版权，在这一领域优势明显，我们长期看好公司有声阅读业务。

    　　出海市场互动阅读新赛道，有望成为公司业务新增长点

    　　2017 年公司顺应数字阅读趋势，在美国市场推出互动式视觉小说平台Chapters，将交互体验和视觉小说结合，满足海外用户的新阅读需求，上线两年流水与用户数不断增长，已成为全球Top2 的视觉小说平台。我们认为，互动式阅读是介于阅读与游戏的中间形态产品，其优势在于用户沉浸感更强，长线运营带来的用户粘性极高；对于产品核心用户，Z世代自我意识更强，该类作品满足了他们在故事推进过程扮演重要角色的意愿，互动阅读有望成为未来阅读领域的新兴模式，Chapters 有望成为公司新的业绩增长点。

    　　投资建议

    　　假设公司各项业务稳步发展，我们预计，2020-2022 年公司将分别实现营收9.81 亿元、12.28 亿元和15 亿元，同比增长