中文在线披露17 年业绩预告，归属于上市公司股东净利润预计7500-8500万元，同比增长114.01%-142.55%。其中非经常损益约为2600 万元。

    公司17 年业绩增长一方面来自主营业务扩大，付费阅读用户及收入增加，IP 一体化开发战略顺利实施；另一方面，报告期内公司投资收益增长、财务费用减少。其中投资收益方面，通过公司参股公司及半年报判断，我们认为晨之科20%股权对应业绩为主要贡献部分，假设17 年业绩承诺水平1.5 亿，对应投资收益为3000 万，而参股公司JOINGEAR（持有ATA）在半年报则产生亏损超过1800 万，我们判断JOINGEAR 全年则可能依然产生一定投资损失。

    收购晨之科80%股权事项无条件过会，如顺利完成将极大助力18 年业绩。

    中文在线前期公告收购晨之科80%股权事项获证监会无条件通过。晨之科为二次元游戏代理发行及社区运营公司，17-19 年承诺扣非归母净利润分别不低于1.5 亿元、2.2 亿元和2.64 亿元，18-19 年同比增速分别为46.7%和20%，合计不低于6.34 亿元。晨之科具备丰富的二次元游戏项目储备，后续储备项目包括《幻想计划》《妖怪名单》等，将继续支撑晨之科业绩。

    2018 年围绕IP 逐渐开展的衍生业务为增长亮点。

    内生业务方面，中文在线18 年内生IP 项目（IP 授权、IP 改编影视游戏等）为业绩增长亮点。影视领域，公司参投网台联动大剧《凰权》《橙红年代》均在17 年开拍，18 年完成并确认业绩概率大；同时公司还筹备有主控项目《新白娘子传奇》《罗布泊密码》《丛林兵王》等多部作品；游戏领域，公司同样将基于IP 布局衍生游戏项目。在IP 项目开发上，中文在线继续秉承开放态度，与业内顶级公司华策、万达、珠影、芒果、紫龙等开展合作，全面打造超级IP 战略。

    投资建议：

    由于晨之科收购事项尚未完成，暂不考虑晨之科剩余80%股权并表因素，公司业绩预告披露17 年净利润为0.75-0.85 亿元，低于前期预测，我们将中文在线17-19 年净利润由1.07 亿/1.75 亿/2.28 亿调整为0.8 亿/1.5 亿/2.1亿元。如假设晨之科80%股权并表，18-19 年备考净利润对应为3.3 亿/4.2亿，18-19 年备考净利润同比增速分别为64%、28%。若交易完成后，公司总股本将增至7.757 亿股，对应摊薄后市值81.13 亿，对应18-19 年PE 分别为24.6x/19.3x。此外，公司收购晨之科发行股份支付的价格为15.98 元/股，当前股价10.46 元/股与发行价已大幅倒挂。考虑市场环境变化及盈利预测调整，公司目标价由19.33 元调整为15.47 元，维持买入评级。

    风险提示：收购晨之科尚未完成，数字阅读用户及收入不达预期，IP 衍生项目上线进度不达预期