中文在线拟以发行股份和支付现金相结合的方式，以14.726 亿收购晨之科剩余80%股权（2016 年已参股20%），完成后晨之科将成为中文在线的全资子公司。其中，以现金方式支付4.4956 亿元，发行股份支付10.23 亿元，本次发行价格为15.98 元/股，发行股份数为6402 万股。交易对象朱明承诺晨之科17-19 年实现扣非归母净利润不低于1.5 亿、2.2 亿和2.64 亿，共不低于6.34 亿，对应PE 为12.4x、8.46x 和7.05x。

    　　晨之科是国内较早从事二次元游戏代理发行及游戏社区业务的公司，主营业务为移动游戏、G 站广告和第三方直播，移动游戏收入70%左右。晨之科15 至17 年1-7 月实现净利润-1,761.55 万元、9,711.2 万元和5,816 万元，其中17 年1-7 月业绩贡献主力为《战场双马尾》。晨之科后续储备项目丰富将有力支撑业绩， 2017 年8 月已经上线《姬斗无双》《恶灵退散》《铁甲舰队》，9 月起待发行游戏4 款包括《妖怪名单》等。

    　　收购晨之科将助力公司深化二次元布局，结合汤圆创作、游戏业务及A 站，形成“内容+渠道+变现”的二次元文化生态。收购完成后，中文在线获取相对完整的二次元产业链布局，与原有文学产业布局形成合力，实现资源整合及IP 共同开发，丰富变现及收入来源，同时二次元用户能够有效提升公司用户覆盖范围，为公司文学、游戏、动漫等产品进行导流。

    　　内生业务方面，中文在线全面打造超级IP 战略，IP 衍生项目亮点十足。

    　　2017H1 公司实现营收2.97 亿（同比30.8%）；归母净利润0.22 亿（同比176.6%）。其中数字内容增值服务营收1.52 亿元，同比152.66%，毛利率79.08%。公司实施超级IP 战略，组建都市超英雄工作室群等超级IP 工作室群，与奥飞娱乐、华策影视、唐德影视等公司签订战略合作协议，全方位开发IP 衍生项目。IP 影视方面，参与联合开发《凰权》《橙红年代》等网台联动大剧，子公司中文光之影《超级兵王》《大宝鉴》等也在筹备中。

    　　投资建议：中文在线以“文学+”与“教育+”为驱动引擎，联手影视、游戏、动漫进行IP 一体化联动，收购晨之科则是公司大IP 战略的再次拓展，深入布局二次元垂直领域，布局年轻人；此外公司控股股东童之磊与晨之科实际控制人朱明已签订10 年一致行动协议，体现标的公司信心。

    　　不考虑本次收购事项，我们预计公司17-19 年归母净利润分别为1.07 亿/1.75 亿/2.28 亿，同比增长206%/62.9%/30.6%，如假设本次收购晨之科剩余80%股权完成，则17-19 年备考净利润为2.3 亿/3.5 亿/4.4 亿，其中中文在线18 年IP 影视项目具备较大业绩弹性。中文在线内生业务，以及叠加晨之科后备考业绩均体现高增速，由于停牌期间传媒板块估值下行，调整公司目标价为19.33 元，对应摊薄后市值150 亿，给予买入评级。

    　　风险提示：收购晨之科尚未过会，数字阅读增速下降，IP 衍生项目上线进度不达预期