公司公告：2025 年和2026 年第一季度公司分别实现营业收入34.20、8.86亿元，同比增长13.54%、10.59%，归母净利润分别为0.96、0.28 亿元，较上年同期实现扭亏为盈，扣非后归母净利润分别为0.59、0.25 亿元，较上年同期实现扭亏为盈。

    　　小分子原料药稳健增长，项目数量持续丰富。2025 年，小分子原料药业务实现收入30.92 亿元，同比增长13%，毛利率为38.39%，较上年同期增加5.65 个百分点；2026 年第一季度，小分子原料药业务实现收入8.31 亿元，同比增长9%。此外，公司2025 年签订和交付的项目数量持续丰富，签订单项目数为（不含J-STAR）671 个，其中新项目193 个；交付项目数为645个，其中临床前及临床一期276 个，临床二期104 个，临床三期58 个，新药上市申请阶段23 个，已上市阶段184 个。

    　　新业务持续战略布局，全年利润不断减亏。2025 年，新分子业务实现收入0.68 亿元，同比增长224%，细胞与基因治疗业务实现收入0.87 亿元，同比增长36%，小分子制剂业务实现收入1.50 亿元，同比下降4%。目前，新业务仍处于战略布局期，2025 年新业务整体对公司归母净利润的影响是-2.08 亿元，同比减亏约734 万元。此外，2026 年第一季度，公司新业务合计实现收入5073 万元，同比增长约25%，其中新分子业务实现新签订单约5700 万元，同比增长约66%，为全年的增长提供了保障。

    　　盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028 年收入分别为38.24/43.12/49.02亿元，同比增长11.8%/12.8%/13.7%；归母净利润分别为2.1/3.06/4.60 亿元，同比增长117.6%/45.9%/50.5%，维持“买入”评级。

    　　风险提示：新签订单不及预期，汇率波动，行业竞争加剧等风险。