业绩回顾

    　　2025 年业绩符合我们预期

    　　公司公布2025 年业绩：营收34.20 亿元（同比+13.54%），归母净利润9634 万元，实现扭亏为盈；其中Q4 单季营收8.75 亿元，归母净利润1642 万元。符合我们预期，盈利改善的原因为：1）海内外客户恢复性订单执行，收入重回增长通道，规模效应显现带动毛利率同比提升；2）公司经营效率提高及降本增效战略显成效。

    　　发展趋势

    　　核心业务小分子增长稳健。2025 年小分子原料药业务实现收入30.92 亿元，同比+13%，占总营收比例超90%。2025 年，公司小分子原料药业务收到客户询盘总数1,500 余个，公司执行早期项目订单门控机制，推动业务从“提量”转向“提质”。分阶段看，项目管线质量不断提升，2025 年交付已上市阶段项目184个，临床三期58 个，完成6 个工艺验证（PV）项目，为未来商业化项目储备奠定基础。分地区看，公司北美市场收入11.15 亿元，同比+21%；中国市场收入10.86 亿元，同比+39%。

    　　新业务高速爆发，减亏路径清晰。2025 年，CGT 业务实现营收0.87 亿元，同比+36%，对合并报表净利润影响为-0.49 亿元，同比减亏918 万元。公司获得首个韩国客户订单及欧洲首个海外慢病毒in vivo CAR-T 订单，交付端助力客户取得7 个中美临床批件。新分子业务实现收入0.68 亿元，同比增长224%。公司实现海外订单和交付的破局，获得双载荷ADC IND 整包及多肽NDA项目。新分子业务目前仍处于投入期，2025 年对合并报表净利润影响为-0.74 亿元，亏损同比增加828 万元，主要系上海奉贤及外高桥基地新增折旧所致。2025 年，公司新分子业务新签订单7,875 万元，我们期待伴随订单执行盈利能力逐步修复。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2026/2027 净利润预测2.04 亿元/3.13 亿元。

    　　维持跑赢行业评级和30.00 元目标价，基于DCF 估值法，较当前股价有39.3%的上行空间。

    　　风险

    　　需求下降风险，汇率波动，竞争加剧，新业务拓展。