3Q25 业绩高于我们预期

    　　公司公布3Q25 业绩：1-3Q25，公司收入25.44 亿元，同比+19.7%，归母净利润0.80 亿元，同比扭亏。单Q3 看，3Q25 收入9.23 亿元，同比+19.4%，环比+12.7%，归母净利润0.53 亿元，同比扭亏，盈利修复趋势延续。高于我们预期，盈利能力提升主要源于高价值商业化项目贡献增加及降本增效措施落地。

    　　发展趋势

    　　主营业务小分子CDMO 稳健增长。1-3Q25，公司基石业务小分子原料药CDMO 实现收入23.50 亿元，同比+19%。我们判断增长的核心驱动力来自于后期高价值项目放量。从区域看，公司海外市场实现收入18.05 亿元，同比+17%，中国市场实现收入7.39 亿元，同比+21%。

    　　盈利能力环比持续提升。1-3Q25，公司毛利率28.9%，同比+5.6ppt。其中，海外市场毛利率约40%，同比提升约5ppt，主要是受益于高价值商业化项目的贡献，国内市场毛利率约为1%，毛利率较低主要受市场竞争及新业务亏损影响，剔除新业务影响后国内业务毛利率约为18%，公司整体毛利率约35%。

    　　3Q25 公司毛利率为31.0%，环比+2.1ppt，主要受益于交付产品结构及持续优化运营效率，盈利水平延续逐季改善的趋势。

    　　新业务减亏路径清晰，长期增长引擎逐步成型。1-3Q25，小分子制剂CDMO 收入同比持平，基因细胞治疗收入4,286 万元，同比增长约7%，新分子收入约4,627 万元，同比快速增长。1-3Q25，新业务对公司净利润影响约为-1.64 亿元，合计减亏约1,750 万元。其中，小分子制剂、基因细胞治疗业务均实现减亏，新分子亏损增加主要因固定资产折旧及运营费用增加。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到公司收入结构优化和降本增效效果体现，我们上调2025E/2026E 净利润预测100.5%/15.9%至1.4 亿元/2.7 亿元。

    　　维持跑赢行业评级，考虑到近期医药板块系统性调整兼顾盈利预测调幅，我们上调目标价7.1%至30.00 元(基于DCF 估值法)，较当前股价有17.1%的上行空间。

    　　风险

    　　新业务拓展风险，汇率波动风险，产能利用率不及预期。