事件：2024 年前三季度实现收入21.25 亿元（yoy-30.02%），归母净利润-2.06亿元（yoy-145.68%），扣非归母净利润-2.13 亿元（yoy-150.29%）；单Q3 实现收入7.73 亿元（yoy+10.73%），归母净利润-3639.32 万元（yoy-187.72%），扣非归母净利润-3939.30 万元（yoy-215.68%）。

    　　主营业务回暖，在手订单保持40%以上增长：三季度主营业务延续回暖态势，剔除大订单影响后，2024 前三季度收入同增约6%，单季度同增约29%。

    　　分板块看，成熟业务与新业务趋势同步向好，前三季度小分子原料药CDMO实现营收19.68 亿元（占整体营收92.61%），剔除大订单影响后同增3%；制剂CDMO 实现营收1.01 亿元（占整体营收4.75%），同增约65%；CGT 业务实现营收4002 万元，同增约27%;多肽与寡核苷酸及ADC 业务收入1304 万元。分地区来看，海外增速高于国内，前三季度海外收入15.48 亿元，剔除大订单同增约10%，国内收入5.78 亿元，同比下降约2%。我们认为地缘政治影响下，公司整体业绩较超预期。截至2024Q3 公司在手订单同比保持40%以上增长，全年有望延续增长态势。

    　　盈利能力逐季度改善，费用控制佳：公司整体毛利率持续提升，2024Q3 毛利率约31.09%，环比提升9.28pct，2024Q2 环比Q1 提升5.97pct，盈利能力季度间改善明显，我们认为主要得益于持续优化运营效率及调整交付产品结构。

    　　2024Q3 公司财务/管理/销售/研发费用率分别变化+5.98/-2.89/-1.58/+0.23pct，降本增效效果显著。

    　　投资建议：我们预计公司2024-2026 年实现营业收入29.28/33.86/38.11 亿元，归母净利润-1.89/0.50/1.45 亿元。对应2025-2026 年PE 分别为203.14/70.47倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：订单需求不及预期、地缘政治加剧、新兴业务发展不及预期等风险