事件概述

    　　公司公告2024 年中报：24H1 实现营业收入13.52 亿元，同比下降42.19% 、实现归母净利润-1.70 亿元， 同比下降141.43%、实现扣非净利润-1.74 亿元，同比下降144.04%。

    　　分析判断:

    　　业绩承压，订单和盈利能力呈现边际改善

    　　公司24H1 实现营业收入13.52 亿元，同比下降约42%，剔除重大订单影响后的收入同比下降约4%。分业务板块来看，小分子原料药CDMO 业务实现营业收入12.51 亿元，同比下降约45%；小分子制剂CDMO 业务实现营业收入6,556 万元，同比增长约183%；基因细胞治疗CDMO 业务实现营业收入1,904 万元，同比下降约18%；多肽与寡核苷酸及ADC 等新业务逐个突破，并逐步完成项目交付，实现收入约954 万元。公司24H1 实现归母净利润为-1.7 亿元，若剔除新业务亏损（约-1.08 亿元），即主业利润为-0.62 亿元，分季度来看24Q1/Q2 主业分别亏损-0.44 和-0.18 亿元，主业端呈现减亏趋势，另外如果考虑到上海中试车间（上海博腾智拓）亏损情况，公司业务减亏趋势更明显。公司24H1 新签订单同比呈现较快增长，其中小分子原料药CDMO 业务未完成在手订单金额同比增长超过40%，将为24H2 和25 年的业绩增添确定性。

    　　（1） 小分子原料药CDMO 业务有望逐渐呈现边际向上。公司24H1 小分子原料药CDMO 业务实现收入12.51 亿元，同比下降约45%，若剔除重大订单影响后，同比下降约8%。公司24H1 小分子原料药CDMO 业务客户询盘总数突破1400个，同比增长约19%，另外已签订单项目（不含J-STAR）533 个，同比增长约14%，以及考虑到小分子原料药CDMO业务未完成在手订单金额同比增长超过40%，我们判断小分子原料药CDMO 业务有望呈现逐季度改善。API 业务呈现持续拓展中，24H1 服务的API 产品数为146 个，同比增加40 个，其实现收入2.98 亿元，同比增长42%，展望未来随着PV 验证项目持续增加及推进，我们判断API 业务将为公司贡献弹性。考虑到在手订单同比增长超过40%、以及API 项目持续增多，我们判断公司小分子CDMO业务有望呈现边际改善。

    　　（2） 小分子制剂CDMO 业务呈现高速增长中：公司24H1 小分子制剂CDMO 业务实现收入6,556 万元，同比增长约183%。公司制剂团队为108 个客户的124 个制剂项目提供服务，引入新客户13 家，新签订单约1.13 亿元，同比增长约40%。展望未来，考虑到重庆制剂产能投产以及新签订单保持高速增长，我们判断制剂业务有望延续高速增长趋势。

    　　（3） 基因细胞治疗CDMO 业务受客户融资影响承压。公司基因细胞治疗CDMO 业务实现收入1,904 万元，同比下降约18%，业务低于预期主要受客户融资影响订单执行等因素。

    　　（4） 持续构建合成大分子及生物大分子CDMO 业务能力：24H1随着公司多肽、寡核苷酸、ADC 等能力完成建设，通过积极的市场拓展，新签订单突破3,000 万元，为24 个客户的38 个项目提供服务，涵盖临床早期、IND、临床三期和NDA 等不同阶段。公司24 年3 月位于上海的ADC 中试车间投产，且于5 月通过首个客户的质量审计。

    　　投资建议

    　　考虑到全球投融资变弱等因素带来的影响，调整前期盈利预测，即24-26 年营收从30.73/37.25/44.76 亿元调整为28.47/34.37/40.99 亿元， EPS 从-0.25/0.54/0.80 元调整为-0.41/0.34/0.68 元，对应2024 年08 月29 日11.75 元/股收盘价，PE 分别为-28/35/17 倍，考虑到公司中长期来看业绩有望边际改善趋势，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　核心技术骨干及管理层流失风险、竞争加剧的风险、核心技术人员流失风险、汇率波动风险