事件：博腾股份发布2024 年半年报。公司2024 年上半年实现收入13.52亿元（同比-42.19%）；归母净利润-1.70 亿元（同比-141.43%）；扣非归母净利润-1.74 亿元（同比-144.04%）。2024 年Q2 实现收入6.74 亿元（同比-29.82%），归母净利润-0.75 亿元（同比-170.72%），扣非归母净利润-0.81亿元（同比-185.55%）。

    　　点评：

    　　毛利率逐季提升，降本增效成果初显。利润率方面，2024 H1 公司实现综合毛利率18.82%（-28.17pp），归母净利率-12.58%（-30.12pp），扣非归母净利率-12.88%（-29.78pp），大订单交付完毕、产能利用率不足、运营费用及固定资产折旧处于高位等因素影响利润表现；公司持续推进降本增效举措，2024Q1 实现毛利率15.84%，Q2 实现毛利率21.81%，毛利率逐季提升。费用率方面， 2024 H1 期间费用率为35.00%(+6.60pp) ， 其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为5.70%(+2.31pp)/16.89%(+3.06pp)/12.45%(-0.86pp)/-0.05%(+2.06pp) ，公司营收增速降低拉升费用率，实际费用投入同比降低。

    　　原料药CDMO 持续升级，能力建设愈加全面。2024H1，原料药CDMO业务实现收入12.51 亿元（同比-45%），主要受2023 年上半年有大订单交付，2024 年上半年无此项收入。去除大订单来看，原料药CDMO业务持续呈现“产品升级+上下游协同+海内外导流”局面，我们预计长期发展向好：1）上半年交付408 个项目（同比+26%左右），签约订单533 个（不含J-STAR，同比约+14%），引入新客户31 家；2）产品升级：上半年服务高附加值的API 产品146 个（同比+40 个），实现收入2.98 亿元（同比+42%）；完成2 项PV 项目，另有17 项执行中；3）协同建设：国内团队和美国团队协同服务客户超过20 家。目前公司美国新泽西的全新高活原料药公斤级实验室投用；位于斯洛文尼亚的小分子原料药CDMO 研发生产基地研发实验室建成投用，并持续推进中试车间的建设；公司全球化布局，可以为客户提供中、美、欧三地解决方案，能力愈加全面。

    　　持续布局新兴业务，打造未来增长驱动引擎。2024H1，公司持续推进新业务建设，其中：1）制剂CDMO 业务：实现收入6556 万元（同比+183%），服务于108 个客户的124 个项目，引入新客户13 家，新签订单约1.13 亿元（同比约+40%）；2）基因细胞治疗 CDMO 业务：实现收入1904 万元（同比-18%），引入新客户29 家，新项目62 个，新签订单0.62 亿元（同比+188%）；3）合成大分子及生物大分子CDMO业务（TIDES、ADC）：实现收入954 万元，服务于全球的330 余家客户，服务于24 个客户的38 个项目。我们认为，虽然新业务还未带来正向利润贡献，但全面的业务布局和能力建设有望为公司后续发展提供持续动能。

    　　盈利预测：我们预计2023-2025 年公司营业收入为29.22/33.86/39.30　　亿元， 同比增长-20.3%/15.9%/16.1% ； 归母净利润分别为-1.28/3.15/4.01 亿元，同比增长-148.0%/345.8%/27.3%，对应2025-2026 年PE 分别为20/16 倍。

    　　风险因素：行业竞争加剧、研发投入及外包需求下降、政策风险、新业务拓展不及预期等风险。