公司公告2023 年净利润同比下降83-88%

    　　公司发布业绩预告：2023 年，收入35.2-38.7 亿元，同比减少45-50%，净利润2.4-3.4 亿元，同比减少83-88%，扣非净利润2.9-3.9 亿元，同比减少80-86%，低于我们预期。业绩波动主要因大订单的基数影响，以及产能利用率偏低和新业务尚处投入期，利润率较低。

    　　关注要点

    　　2023 年主营业务稳定增长，产能利用率仍有提升空间。2023 年，我们预计大订单确认金额为10.3 亿元，扣除大订单后收入为15.7-16.4 亿元，同比增长4.8-19.6%，主营业务稳定增长。分季度看，2023 年第四季度，收入4.8-8.3 亿元，同比下降54.2-73.5%，归母净亏损1.1-2.1 亿元，同比下滑125.9-149.5%。利润率承压，主要因：1）大订单生产交付完成后产能利用率偏低；2）新研发中心及生产基地刚开始运营，仍在投入期；3）新业务人力成本及费用增加。

    　　江西生产基地通过FDA现场检查1。2023 年11 月20 日，公司江西生产基地顺利通过美国食品药品监督管理局（FDA）现场检查，表明公司江西生产基地的生产厂房、设备/设施以及质量管理体系符合美国药品的GMP质量标准，我们认为有利于公司持续为全球客户提供端到端CDMO服务。

    　　与璎黎药业宣布达成战略合作2。2023 年11 月23 日，公司与上海璎黎药业共同宣布达成战略合作伙伴关系，双方将围绕小分子创新药的原料药（含医药中间体）及药物制剂产品开展相关的业务合作。璎黎药业研发的抗肿瘤新药林普利塞片用于治疗复发或难治滤泡性淋巴瘤，获得CDE突破性治疗品种认定，是全国第二家、上海首家获得“突破性治疗品种”药物认定的医药企业。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到大订单交付节奏波动带来的基数影响，公司产能利用率不高，以及新产能及新业务尚处投入阶段，我们下调2023/2024 年净利润预测66.7%/64.4%至2.92/3.18 亿元，同时引入2025 年净利润预测4.02 亿元。

    　　考虑到大订单交付节奏波动影响表观增速，我们仅下调目标价27.3%至24元，对应2024/2025 年P/E为41.4x/32.4x（当前收盘价对应34.4x/27.2x），上行空间19.8%，维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　大客户收入占比高；竞争激烈；订单波动；原材料价格上涨；新业务拓展不及预期等；汇率风险；地缘政治风险。