常规业务稳健发展，新产能落地打开中长期成长空间2023 年前三季度，公司实现营收30.37 亿元，同比下滑41.79%；归母净利润4.52亿元，同比下滑71.36%；扣非归母净利润4.25 亿元，同比下滑73.08%。单看Q3，公司实现营收6.98 亿元，同比下滑46.44%；归母净利润0.41 亿元，同比下滑88.65%；扣非归母净利润0.34 亿元，同比下滑90.68%。截至2023Q3，公司大订单已全部交付完毕，小分子制剂CDMO 与基因细胞治疗CDMO 业务快速发展；公司持续推进全球产能布局，2023Q3 上海外高桥的生物大分子研发中心与新泽西的结晶和制剂实验室顺利投产，进一步提升公司原料药和制剂一体化服务能力。考虑行业下游需求阶段性放缓，我们下调公司2023-2025 年盈利预测，预计归母净利润为5.28/4.71/5.95 亿元（原预计6.84/5.48/6.94 亿元），EPS 为0.97/0.86/1.09 元，当前股价对应PE 为30.9/34.6/27.4 倍，维持“买入”评级。

    　　小分子原料药CDMO：客户数量稳定增长，项目数量与质量持续提升2023 年前三季度，公司小分子原料药CDMO 业务实现营收29.42 亿元，同比下滑43%；公司为全球约300 家客户提供小分子原料药CDMO 服务，引入国内外新客户77 家；已签订单项目数（不含J-STAR）592 个（+32%），实现交付项目数448 个（+35%）。同时，2023 年前三季度公司服务API 产品数144 个（+17个）；API 产品实现收入3.39 亿元，同比增长31%。随着前端培育项目向后端逐步导流及持续向API 转型升级，小分子原料药CDMO 业务有望保持稳健增长。

    　　新业务能力持续推进，打开长期发展的向上空间公司新业务能力持续推进，2023 年前三季度，制剂与CGT 业务分别实现营收0.61/0.32 亿元，同比增长237%/85%。其中，制剂业务为80 家客户提供制剂CDMO服务，服务项目达119 个；新签制剂订单金额约1.44 亿元，同比增长211%；CGT业务引入新客户44 家、新项目64 个，新签订单0.58 亿元。随着合成大分子能力的建设落地，公司已承接9 个客户的合成大分子服务，实现收入196 万元。

    　　风险提示：订单交付不及预期；市场竞争加剧；环保和安全生产风险。