业绩概览：博腾股份前三季度实现收入30.37 亿元（-41.8%)；归母净利润4.52 亿元（-71.4%）；扣非净利润4.25 亿元（-73.1%）。主要因为截至23Q3前期大订单已经完成交付；人力成本相比去年有所增长；运营费用及固定资产折旧增加；新业务板块尚未贡献正向利润；战略参股公司亏损阶段合计减少合并报表净利润约0.17 亿元。单Q3 收入6.98 亿（同比-46.4%）；归母净利润0.41 亿元（同比-88.7%）；扣非归母净利润0.34 亿（同比-90.7%）。

    Q3 毛利率42.7%（ 同比-10.5pcts ）， 销售/ 管理/ 研发费用率分别为4.0%/16.4%/16.3%。

    营收拆分：（1）前三季度小分子原料药CDMO 营收29.42 亿元（-43%）。（2）小分子制剂CDMO 营收6119 万元（+237%），亏损归母净利润0.71 亿元；新签订单金额约1.44 亿元（+211%）。（3）基因细胞治疗CDMO 营收3153万元（+85%），亏损归母净利润0.71 亿元；CGT CDMO 新签订单约0.58亿（-46%），Q3 首签CGT 临床项目。（4）生物大分子CDMO 已承接9 个客户的合成大分子服务，实现收入196 万元，亏损归母净利润554 万元。

    新业务板块持续推进有望贡献业绩弹性。制剂团队服务客户数达到80 家，项目数量达到119 个，新签订单增速约211%。基因细胞治疗CDMO 业务在新签订单方面未达年初预期，但是在第三季度签订首个临床项目，实现零突破。位于上海外高桥的生物大分子研发中心投入运营，该中心建筑面积约7000 平方米，可提供抗体其ADC 相关研究服务，前三季度，公司已承接9个客户的合成大分子服务，实现收入196 万元。原液和制剂GMP 生产车间预计在第四季度投用。

    盈利预测与评级：我们预计公司2023-2025 年收入分别为37.97/34.51/45.90亿元，同比增长-46.0%/-9.1%/33.0%；归母净利润分别为5.03/4.09/6.08 亿元，同比增长-74.9%/-18.7%/48.8%。维持“买入”评级。

    风险提示：行业竞争加剧，产能建设不及预期，客户拓展不及预期