事件：公司发布2023 年三季报：23Q1-3 收入30.37 亿元，同比下降41.79%，归母净利润4.52 亿元，同比下降71.36%，扣非净利润4.25 亿元，同比下降73.08%。

    　　高基数下表观业绩短期波动，重大订单已交付完毕：公司23Q1-3 收入30.37 亿元，同比下降41.79%，归母净利润4.52 亿元，同比下降71.36%，扣非净利润4.25亿元，同比下降73.08%。单看Q3，公司营业收入6.98 亿元，同比下降46.44%，归母净利润0.41 亿元，同比下降88.65%，扣非净利润0.34 亿元，同比下降90.68%。

    　　表观业绩下降原因主要为去年同期公司收到重大订单导致的高基数，截至本报告期末，公司前期收到的重大订单已全部交付完毕。

    　　小分子制剂及基因细胞治疗CDMO 营收增速亮眼：分业务看，23Q1-3 小分子原料药CDMO 业务实现营业收入29.42 亿元，同比下降43%；小分子制剂CDMO 业务实现营业收入6,118.95 万元，同比增长237%；基因细胞治疗CDMO 业务实现营业收入3,153.12 万元，同比增长85%。此外，2023 年前三季度，公司布局的新业务和新能力还未产生正向利润贡献，其中，小分子制剂CDMO 业务、基因细胞治疗CDMO 业务、生物大分子CDMO 业务分别减少归属于上市公司股东的净利润约0.71 亿元、0.65 亿元、554 万元；公司战略布局的参股公司仍处于亏损阶段，合计减少合并报表净利润约0.17 亿元。

    　　小分子原料药CDMO 业务订单持续增长，长期发展动能充足： 2023 年前三季度，公司为全球约300 家客户提供小分子原料药CDMO 服务，引入国内外新客户77家（北美区28 家，中国 区40 家，欧洲区5 家，其他亚太区4 家）。2023 年前三季度，公司已签订单项目数（不含J-STAR）592 个，同比增长约32%； 实现交付项目数448 个，同比增长约35%，订单数量稳定增长，表现可观。

    　　盈利预测与投资建议：公司为优质 CDMO 企业，以原料药业务为帆，以制剂+CGT业务为桨，驱动公司稳健发展，尽管整体营收及利润受大订单影响出现短期波动,仍不改公司快速发展本色，制剂+CGT 业务规模及客户数量均快速增加，有望进一步打开业绩天花板。我们预计公司 2023-2025 年实现营业收入 41.5/48.0/55.6 亿元，归母净利润 5.2/5.8/6.9 亿元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：客户订单执行及市场开拓不达预期的风险；行业竞争加剧的风险；新业务开展不及预期。