事件：2023 年10 月27 日，博腾股份发布2023 年三季报业绩。前三季度公司实现营业收入30.37 亿元，同比下降41.79%；归母净利润4.52 亿元，同比下降71.36%；扣非归母净利润4.25 亿元，同比下降73.08%。单季度看，公司Q3 实现营业收入6.98 亿元，同比下降46.44%；归母净利润0.41 亿元，同比下降88.65%；扣非归母净利润0.34 亿元，同比下降90.68%。

    　　前期大订单已全部交付完毕，小分子原料药CDMO 持续引入订单、客户。

    　　小分子原料药CDMO 方面前三季度实现收入29.42 亿元，同比下降43%，主要系前期收到的重大订单在去年同期交付较多，截至2023 年Q3 大订单已全部交付完毕。前三季度公司为全球约300 家客户提供小分子原料药CDMO 服务，新增客户77 家；已签订项目订单592 个，同比增长32%，交付项目448 个，同比增长35%；API 产品实现收入3.39 亿元，同比增长31%，服务产品数量达114 个，比去年同期增加17 个；前三季度工艺验证项目交付11 个，还有13 个正在执行中。

    　　积极拓展制剂和基因细胞治疗CDMO 能力，新业务成长显著。（1）小分子制剂CDMO 快速放量，前三季度收入为0.61 亿元，同比增长237%；服务项目119 个，新签订单1.44 亿元，同比增长211%。（2）基因细胞治疗CDMO 业务实现营收0.32 亿元，同比增长85%，引入44 家新客户和64 个新项目。由于下游客户融资遇冷，CGT CDMO 新签订单未达年初预期，前三季度新签订单约0.58 亿元，同比下降46%。Q3 博腾生物签订首个细胞治疗临床项目订单，帮助客户加速细胞治疗产品的临床试验和未来商业化生产。（3）合成大分子能力的建设落地，前三季度已承接9 个客户的合成大分子服务，实现收入196 万元。

    　　全球布局新产能和新能力，生物药CDMO 服务能力持续突破。（1）Q3 上海外高桥抗体和ADC 研发中心投入使用，为客户提供抗体和ADC 成药性研究、细胞株构建、ADC 偶联工艺开发、分析方法开发和验证等CMC 服务，原液和制剂GMP 生产车间预计在Q4 投用。（2）美国新泽西结晶和制剂研发新场地投产，拥有三间灵活的、模块化的制剂GMP 设施，还配有专用GMP 喷雾干燥车间和GMP 药物中间体车间，进一步提升公司原料药和制剂一体化服务能力。（3）斯洛文尼亚研发生产基地建设也在加快推进中。

    　　投资建议：我们预计2023-2025 年公司归母净利润分别为5.68/6.62/8.52亿元，对应PE 为28/24/18 倍，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：前期收到的重大订单终端需求下降的风险、固定资产投资风险、环保安全风险、汇率波动风险、新业务投资风险等。