事件：2023H1 收入23.39 亿元，同比下降40.25%；实现归母净利润4.10 亿元，同比下降66.15%；23Q2 单季度实现营收9.61 亿元，同比下降61.12%；实现归母净利润1.06 亿元，同比下降80.27%。

    　　重大订单交付影响财务指标，常规业务稳定增长。报告期内公司交付重大订单较多，导致同比营收下降，扣除大订单影响后的收入同比增长约29%。其中，CDMO业务有显著正贡献。小分子制剂CDMO 业务实现营收2314.59 万元，同比增长158%；基因细胞治疗CDMO 业务实现营收2329.10 万元，同比增长107%。其余影响财务指标表现的因素主要系用人成本、运营费用及固定资产折旧的提升。

    　　客户回访有序复苏，小分子原料药CDMO 表现可观。2023H1 公司接待到访客户238 次，较2019 年同期大幅增长70%。就同期小分子原料药CDMO 业务而言，公司收到客户询盘总数突破1,200 个，同比增长约31%；已签订单项目数（不含J-STAR）469 个，同比增长约18%。客户拜访与询单的增长有望为后续合作奠定坚实基础。

    　　盈利预测与估值建议：公司为优质CDMO 企业，以原料药业务为帆，以制剂+CGT业务为桨，驱动公司稳健发展，尽管整体营收及利润受大订单影响出现短期波动，仍不改公司快速发展本色，制剂+CGT 业务规模及客户数量均快速增加，有望进一步打开业绩天花板。我们预计公司2023~2025 年实现营业收入41.5/48.3/55.9 亿元，归母净利润6.9/7.7/8.8 亿元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：客户订单执行及市场开拓不达预期的风险；行业竞争加剧的风险；新业务开展不及预期。