常规业务收入增长稳健，持续推进全球产能布局2023H1 公司实现营收23.39 亿元，同比下滑40.25%；归母净利润4.10 亿元，同比下滑66.15%；扣非归母净利润3.91 亿元，同比下滑67.77%。公司营收与利润下滑明显，主要系大订单抬高了上年同期基数以及人员与产能快速扩张推高了成本端的压力；扣除大订单影响后收入同比增长约29%，常规业务整体增长稳健。

    　　公司持续推进全球产能布局，上海外高桥的生物大分子研发中心、新泽西的结晶和制剂实验室以及斯洛文尼亚的小分子原料药CDMO 研发生产基地预计于2023下半年陆续投产。考虑公司成本端压力较大，我们下调2023-2025 年盈利预测，预计2023-2025 年归母净利润为6.84/5.48/6.94 亿元（原预计9.36/8.14/10.52 亿元），EPS 为1.25/1.00/1.27 元，当前股价对应PE 为19.9/24.9/19.6 倍，考虑公司常规业务持续稳健增长及新业务处于快速增长阶段，维持“买入”评级。

    　　原料药CDMO：客户数量稳定增长，项目数量与质量持续提升2023H1 公司原料药CDMO 业务实现营收22.92 亿元，同比下滑41%。公司引入国内外新客户46 家，新签订单项目数117 个（不含J-Star），同比增长约4%。

    　　同时，服务API 产品数106 个，同比增加13 个；API 产品实现收入2.10 亿元，同比增长6%。随着公司前端培育的项目向后端逐步导流及持续向API 转型升级，公司原料药CDMO 业务有望持续保持稳健增长。

    　　新产能陆续投放，新业务能力持续推进，打开长期发展的向上空间公司新业务能力持续推进，2023H1 制剂与CGT 业务分别实现营收0.23/0.23 亿元，同比增长158%/107%。其中，制剂业务引入新客户超过20 家，新签订单金额约0.81 亿元，同比增长146%；CGT 业务成功申报4 个IND 项目，引入新客户23 家、新项目32 个，新签订单0.22 亿元。2023H1 上海闵行区的新分子研发中心顺利投产，已为3 个客户的5 个项目提供合成大分子服务；上海外高桥生物大分子研发中心预计于2023Q3 落地，将为客户提供ADC、抗体等CDMO 服务。

    　　风险提示：订单交付不及预期；市场竞争加剧；环保和安全生产风险。