事件：2023 年8 月18 日，博腾股份发布2023 年中报业绩。上半年公司实现营业收入23.39 亿元，同比下降40.25%，扣除大订单影响后的收入同比增长约29%；归母净利润4.10 亿元，同比下降66.15%；扣非归母净利润3.91 亿元，同比下降67.77%。单季度看，公司Q2 实现营业收入9.61 亿元，同比下降61.11%；归母净利润1.06 亿元，同比下降87.20%；扣非归母净利润0.94 亿元，同比下降88.65%。

    美国客户重大订单基本交付完成，小分子原料药CDMO 需求稳定增长。小分子原料药CDMO 上半年收入22.92 亿元，同比下降41%，主要系去年同期重大订单交付较多。公司收到美国某大型制药公司的某小分子创新药CDMO 订单合计8.92 亿美元，2023 年上半年交付1.36 亿美元订单，累计交付8.78 亿美元订单，目前尚有0.14 亿美元订单对应的产品未交付。上半年小分子API CDMO业务收到客户询盘总数超1200 个，同比增长约31%，下游需求稳定提升；交付项目数323 个，同比增长约30%，其中87 个新药上市及申请项目、45 个临床三期项目、191 个临床二期及以前项目；引入订单新项目117 个，同比增长约4%；J-STAR 收入1.25 亿元，同比下降约5%，并为国内带来24 个项目引流。

    公司上半年服务106 个API 产品，同比增长13 个；API 产品收入2.10 亿元，同比增长6%；完成5 个工艺验证（PV）项目交付，执行中PV 项目15 个。

    小分子制剂CDMO 和CGT CDMO 快速放量，持续引入新客户和新项目。

    小分子制剂CDMO 上半年收入2314.59 万元，同比增长158%；引入超过20家新客户，新签制剂订单约0.81 亿元，同比增长约146%。重庆制剂工厂的5 条生产线在上半年均成功实现项目交付，合计交付62 批次。基因细胞治疗CDMO上半年收入2329.10 万元，同比增长107%；新签订单0.22 亿元，同比下降76%，客户融资端困难导致新签订单未达年初预期。

    公司坚持全球化布局，新能力和新产能逐步落地。1）上半年上海闵行研发中心投入运营，具备小分子药物、多肽药物、寡核苷酸药物、偶联药物的合成和分析研发等服务能力，已为3 个客户的5 个项目提供合成大分子服务；2）上海外高桥生物大分子研发中心基本建设完成，预计今年9 月投用，将为客户提供ADC、抗体等CDMO 服务；3）美国结晶和制剂实验室基本建设完毕，预计今年9 月投用；4）斯洛文尼亚小分子原料药CDMO 研发生产基地正在建设中，研发实验室预计将在今年4 季度投入使用。

    投资建议：我们预计2023-2025 年公司归母净利润分别为6.23/7.01/8.96亿元，对应PE 为22/19/15 倍，维持“推荐”评级。

    风险提示：前期收到的重大订单终端需求下降的风险、固定资产投资风险、环保安全风险、汇率波动风险、新业务投资风险等。