公司发布2023 年半年度报告。2023 上半年实现营业收入23.39 亿元，同比下滑40.25%，归母净利润4.10 亿元，同比下滑66.15%，归母扣非净利润3.91亿元，同比下滑67.77%。第二季度实现营业收入9.61 亿元，同比下滑61.12%，归母净利润1.06 亿元，同比下滑87.20%，归母扣非净利润0.94 亿元，同比下滑88.65%。

    　　业绩符合预期，大订单影响表观增速，主业收入稳定增长，费用增加与新业务亏损拖累利润增长。

    　　报告期内，公司表观收入下滑，主要是受到公司前期收到的重大订单交付金额减少所致，剔除重大订单后的收入同比增长约29%。报告期内，公司整体毛利率、净利率分别同比下降5.37 个百分点、同比下降14.66 个百分点；一方面，公司员工规模较去年同期增加10%带来人力成本费用同比增加，另一方面，公司小分子制剂CDMO 和基因细胞治疗CDMO 合计减少公司净利润约0.92 亿元，公司战略布局的几家参股公司合计减少净利润约0.12 亿元。新业务虽对公司表观净利润有一定影响，但有望提供长期竞争优势。

    　　分板块来看，制剂CDMO 与细胞基因治疗CDMO 收入增长亮眼。公司上半年原料药CDMO 业务收入22.92 亿元，同比下降41%。制剂CDMO 业务收入2315万元，同比增长158%。基因与细胞治疗CDMO 业务收入2329 万元，同比增长107%。

    　　从客户和订单数量来看，公司表现出稳健增长趋势。上半年，原料药CDMO 业务收到客户询盘总数突破1200 个，同比增长约31%；已签订单项目数（不含J-STAR）469 个，同比增长约18%；交付项目数323 个，同比增长约30%；引入订单新项目117 个（不含J-STAR），同比增长约4%；服务API 产品数106个，同比增加13 个；API 产品实现收入2.10 亿元，同比增长6%。制剂CDMO引入新客户超过20 家，新签订单约0.81 亿元，同比增长约146%；博腾生物引入新客户23 家，新项目32 个，新签订单0.22 亿元。

    　　8.92 亿美元大订单已基本完成交付，2023 年非大订单业务有望快速驱动业绩增长。公司不断通过技术和服务能力持续巩固与大客户已建立的稳定的商业合作伙伴关系，本次合作是公司能力的证明，体现服务粘性和业务的领先优势，截止报告期末公司还有约0.14 亿美元订单对应产品未交付。我们认为，2023年除了大订单，非大订单业务有望成为业绩增长更强的驱动力。

    　　盈利预测与投资建议。我们预计公司2023-2025 年归母净利润分别为8.66 亿元、10.94 亿元、13.13 亿元，增长分别为-56.8%、26.4%、20.0%。对应PE 分别为16x，13x，11x。公司未来几年受益于产业趋势收入端有望维持高速增长，基于产能利用率和运营效率提升利润增长更快。我们看好公司长期发展，维持“买入”评级。

    　　风险提示：商业化订单波动风险；新业务战略拓展不及预期。