业绩概览：2023H1 实现营收23.39 亿元（-40.3%），扣除大订单后同比增长29%；归母净利润4.10 亿元（-66.2%）；制剂和CGT 亏损影响利润0.92亿元。毛利率47.0%（-5.4pct）；管理费用/研发费用/销售费用/财务费用率分别为13.8/13.3/3.4/-2.1%。2023Q2 实现营收9.61 亿元（-61.1%），归母净利润1.06 亿元（-87.2%）；管理费用/研发费用/销售费用/财务费用率分别为17.2/15.1/4.5/-6.2%。

    营收拆分：（1）小分子原料药CDMO：23H1 收入22.92 亿元（-41%）。23H1已签订单数（不含J-STAR）469 个（+18%），交付项目数323 个（+30%）；引入订单新项目（不含J-STAR）117 个（+4%）。API 产品实现收入2.10亿元（+6%），服务API 产品数106 个（+13 个）。

    （2）制剂CDMO：23H1 实现收入2315 万元（+158%）。23H1 新签订单0.81 亿元（+146%）；服务65 个客户的98 个制剂项目；23H1 制剂工厂五条生产线实现项目交付，合计交付62 批次。

    （3）CGT CDMO：23H1 实现收入2329 万元（+107%）。23H1 新签订单0.22 亿元；23H1 博腾生物引入新项目32 个，服务项目成功申报4 个IND。

    国际交流恢复显著，全球化产能逐步落地。23H1 随国际交流恢复，公司接待客户到访量达238 次，创同期历史新高。23H1 海外收入达19.89 亿元，占比85%；公司在全球拥有9 个研发中心，拥有研发技术人员1,579 人，其中美国团队128 人。2017 年收购J-STAR 业务价值链不断延伸，23H1J-STAR 实现营收1.25 亿元（-5%），为国内团队带来24 个项目的引流。

    盈利预测与评级：我们预计公司2023-2025 年收入分别为45.35/45.95/57.19亿元，同比增长-35.5%/1.3%/24.5%；归母净利润分别为6.22/7.18/10.45 亿元，同比增长-69.0%/15.3%/45.6%。维持“买入”评级。

    风险提示：行业竞争加剧，产能建设不及预期，客户拓展不及预期