事件:

    　　博腾股份发布2023 年半年报。公司2023H1 实现营业收入23.39 亿元，同比下滑40.25%；实现归母净利润4.10 亿元，同比下滑66.15%；实现归母扣非净利润3.91 亿元，同比下滑67.77%。单季度看，2023Q2 实现营业收入9.61 亿元，同比下滑61.12%；实现归母净利润1.06 亿元，同比下滑87.20%；实现归母扣非净利润0.94 亿元，同比下滑88.65%。

    　　投资要点:

    　　大订单影响逐渐出清，常规业务稳步增长。 2023H1，扣除大订单影响后，收入同比增长约29%，实现稳步增长。公司整体毛利率为46.99%，同比下降5.37pct；净利率为15.32%，同比下降14.66pct。

    　　主要原因：1）2022 年重大订单交付较多，导致收入同比下降；2）2023H1，公司人员总数为5237 人，较2022 年同期增加10%，人力成本增加；3）部分研发中心、生产基地于2022 年下半年陆续投入运营，营运费用及固定资产折旧增加。

    　　CDMO 持续增长，业务布局拓展丰富。 2023 年上半年，公司已签订单项目数（不含J-STAR）469 个，同比增长约18%；交付项目数323 个，同比增长约30%，其中159 个项目处于临床前及临床一期，32 个项目处于临床二期，45 个项目处于临床三期，5 个项目处于新药上市申请阶段，82 个项目处于上市阶段；引入新项目117 个（不含J-STAR），同比增长约4%。

    　　盈利预测和投资评级 我们维持盈利预测，预计2023/2024/2025年营业收入为45.75 亿元/46.69 亿元/59.80 亿元，对应归母净利润9.32 亿元/9.17 亿元/12.51 亿元，对应PE 为14.96x/15.21x/11.15x。

    　　我们持续看好公司在传统小分子CDMO 领域的业务拓展，以及新业务板块的战略布局，维持“买入”评级。

    　　风险提示 竞争格局恶化；新冠疫情加剧；CDMO 产能释放不及预期；CDMO 订单承接不及预期；汇率波动；原材料价格波动。