事件：博腾股份 发布2023 年半年报。公司2023 年上半年实现收入23.39亿元（同比-40.25%）；归母净利润4.10 亿元（同比-66.15%）；扣非归母净利润3.91 亿元（同比-67.77%）。

    　　点评：

    　　大订单交付进入尾期，影响盈利指标，常规业务稳定增长。2023H1，受大订单交付进入末期、金额逐渐减少影响，公司营业收入、利润较同期均下降，扣除大订单影响后同比增长约29%，常规业务保持稳定增长。利润率方面，2023H1，公司综合毛利率为46.99%（-5.37pp），归母净利率为17.55%（-13.43pp），盈利指标受大订单、费用率影响较大。

    　　费用率方面，2023H1 期间费用率为28.40%（+14.30pp），其中销售/管理/ 研发/ 财务费用率分别为3.39%（+0.95pp） /13.80%（+7.99pp）/13.31%（+6.14pp）/-2.11%（-0.78 pp），公司持续开拓新业务，员工人数、运营费用等的增加拉升管理费用率，持续高额研发投入拉升研发费用率。

    　　原料药CDMO 持续升级，能力建设愈加全面。2023H1，原料药CDMO业务实现22.92 亿元（同比-41%），主要受大订单交付减少影响。整体来看，原料药CDMO 业务持续呈现“产品升级+上下游协同+海内外导流”局面，长期发展向好：1）上半年交付323 个项目（同比+30%左右），签约订单469 个（不含J-STAR，同比约+18%），引入新客户46 家；2）产品升级：上半年服务高附加值的API 产品106 个（同比+13 个），实现收入2.10 亿元（同比+6%）；完成5 项PV 项目，另有15 项执行中；3）协同建设：J-STAR 实现收入1.25 亿元（同比约-5%），向国内引流24 个项目，实现原料药至制剂的延伸，团队规模翻倍增长，目前J-STAR 在新泽西有2 个研发基地，新建的结晶和制剂实验室预计于23年9 月投入使用，同时，斯洛文尼亚小分子原料药CDMO 基地按计划推进建设，公司预计研发实验室将于23 年Q3 投入使用，海外服务能力持续提升。

    　　持续布局新兴业务，打造未来增长驱动引擎。2023H1，公司持续推进新业务、新能量建设，其中：1）制剂CDMO 业务：实现收入2314.59万元（同比+158%），服务于65 个客户的98 个项目，引入新客户超20家，新签订单约0.81 亿元（同比约+146%），2022 年投入使用的五条生产线均成功实现项目交付（合计交付62 批次）；2）基因细胞治疗CDMO 业务：实现收入2329.10 万元（同比+107%），成功申报4 个IND（2 个海外申报），引入新客户23 家，新项目32 个，新签订单0.22亿元（由于融资影响未达年初预期）；3）合成大分子CDMO 业务：上半年研发中心投入使用，已经为3 个客户的5 个项目提供服务；4）生物大分子CDMO 业务：研发中心基本建设完成，预计于23 年Q3 投入使用，为客户提供ADC、抗体等CDMO 服务。我们认为，虽然新业务还未带来正向利润贡献（制剂减少归母净利润约0.51 亿元，基因细胞减少约0.41 亿元），但全面的业务布局和能力建设有望为公司后续发展提供持续动能。

    　　盈利预测：我们预计2023-2025 年公司营业收入为43.92/49.69/61.69亿元， 同比增长-37.6%/13.2%/24.1% ； 归母净利润分别为6.91/7.81/10.87 亿元，同比增长-65.5%/13.0%/39.1%，对应2023-2025年PE 分别为20/18/13 倍。

    　　风险因素：行业竞争加剧、研发投入及外包需求下降、政策风险、新业务拓展不及预期等风险。