事件：公司发布2023 第一季度报告，报告期内实现营业收入13.78 亿元，同比下降4.50%；实现归母净利润3.04 亿元，同比下降20.37%；实现扣非归母净利润2.96 亿元，同比下降22.24%。

    　　点评：

    　　剔除大订单常规业务稳定增长。分板块看，2023Q1 公司原料药CDMO业务实现营业收入13.63 亿元，同比下降5%，主要系公司大订单交付金额较上年同期减少，剔除重大订单后的收入同比保持稳定增长；制剂CDMO 业务实现营业收入677 万元，同比增长330%;基因细胞治疗CDMO 业务实现营业收入766 万元，较上年同期基本持平。随着产能的释放以及新签订单的增长，常规业务有望实现恢复式高速增长。

    　　毛利率同比提升，新业务和人员提前布局净利润率端短期承压。2023Q1公司毛利率为50.2%，同比提升1.3pct，体现了公司成本端的规模化优势。2023Q1 净利润率为20.3%，同比下滑4.5pct，主要系：1）公司为业务发展提前投入人力资源，截止2023Q1 公司员工总数达到5377 人，较去年同期增长29%，导致管理、研发等期间费用较上年同期增加；2）重庆制剂工厂一期、苏州桑田岛基因细胞治疗CDMO 研发生产基地等投入运营，以及收购凯惠药业（上海）有限公司100%股权后，公司运营费用及固定资产折旧较上年同期增加；3）制剂CDMO 业务和基因细胞治疗CDMO 业务合计减少公司合并报表净利润约0.47 亿元，新业务早期投入较多，为未来收入增长奠定基础。预计未来随着人效、产能利用率的提升，以及新业务逐渐进入收获期，公司净利润率有望稳步提升。

    　　客户和项目管线持续拓展，业绩增长可期。2023 年第一季度，公司已签订单客户数299 家（yoy+30%）。其中原料药CDMO/制剂CDMO/基因细胞治疗CDMO 业务订单客户数分别为223（yoy+12%）/43（yoy+95%）/37（yoy+68%）家，新兴业务拓展成果亮眼，彰显成长性。

    　　2023 年第一季度，公司实现交付项目数（不含J-STAR）213 个（yoy+35%），服务API 产品数73 个，同比增加17 个；API 产品实现收入1.02亿元（yoy+29%）。

    　　盈利预测：我们预计2023-2025 年，公司营收分别为43.1/49.9/64.5亿元，分别同比-38.7%/15.8%/29.2%；归母净利润分别为8.5/10.5/13.3亿元，分别同比-57.6%/24.1%/25.8%。当前收盘价对应PE 分别为22/18/14 倍，公司由早期以中间体为主的业务逐渐向原料药、制剂、CGT、ADC 业务拓展，所处赛道处于高景气度，随着新产能的逐步释放以及客户管线推进后的放量，有望为公司带来持续增长，我们看好公司长期发展，维持“买入”评级。

    　　风险提示：客户订单执行情况以及市场开拓情况不及预期；行业需求下降；行业竞争加剧；原材料成本上涨；政策风险。