事件：

    博腾股份发布2023 年一季报。公司2023Q1 实现营业收入13.78 亿元，同比下滑4.50%；实现归母净利润3.04 亿元，同比下滑20.37%；实现归母扣非净利润2.96 亿元，同比下滑22.24%。

    投资要点：

    大订单逐渐出清，常规业务恢复稳健增长。 2023 年第一季度，原料药CDMO 业务收入13.63 亿元，同比下降5%；制剂CDMO 业务收入677 万元，同比增长330%；基因细胞治疗CDMO 业务收入766万元，较上年同期持平。公司剔除重大订单后的收入同比保持稳定增长。制剂CDMO 业务和基因细胞治疗CDMO 业务合计减少公司净利润约0.47 亿元，公司战略布局的几家参股公司合计减少净利润约0.07 亿元。剔除上述新兴业务亏损影响后，2023Q1 公司实现归母净利润3.58 亿元，同比下降约14%。

    客户及项目数稳健增加。 2023 年第一季度，公司已签订单客户数299 家（不同体系相同客户去重统计），同比增长约30%。其中原料药CDMO 业务订单客户数223 家，同比增长12%；制剂CDMO 业务订单客户数43 家，同比增长95%；基因细胞治疗CDMO 业务订单客户数37 家，同比增长68%。从项目管线看，2023 年第一季度，公司实现交付项目数（不含J-STAR） 213 个，同比增长约35%。

    2023 年第一季度，公司服务API 产品数73 个，同比增加17 个；API 产品实现收入1.02 亿元，同比增长29%。

    盈利预测和投资评级 由于大订单基本已在2022 年确认收入，我们调整了盈利预测，预计2023/2024/2025 年营业收入为45.75 亿元/46.69 亿元/59.80 亿元，对应归母净利润9.32 亿元/9.17 亿元/12.51亿元，对应PE 为24.82x/25.22x/18.49x。我们持续看好公司在传统小分子CDMO 领域的业务拓展，以及新业务板块的战略布局，维持“买入”评级。

    风险提示 竞争格局恶化；新冠疫情加剧；CDMO 产能释放不及预期；CDMO 订单承接不及预期；汇率波动；原材料价格波动。