核心观点：

    大订单影响表观业绩增速，主营业务恢复增长。根据公司2023 年一季报披露，公司2023 年第一季度实现营业收入 13.78 亿元，同比下降约 5%，主要是由于公司前期收到的重大订单报告期内交付金额较上年同期减少所致；实现归属于上市公司股东的净利润 3.04 亿元，同比下降约 20%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益后的净利润 2.96 亿元，同比下降 22%。归母净利润下滑的因素包括：（1）人员增加带来的管理费用和研发费用的提升；（2）制剂 CDMO 业务和基因细胞治疗 CDMO 业务合计减少净利润约 0.47 亿元，战略布局的几家参股公司合计减少公司合并报表净利润约 0.07 亿元。

    新兴业务正发展，客户数与项目数保持向上增长。2023 年第一季度，公司原料药CDMO 业务实现营业收入13.63 亿元，同比下降5%；制剂CDMO 业务实现营业收入677 万元，同比增长330%；基因细胞治疗CDMO 业务实现营业收入766 万元，较上年同期基本持平。客户方面，公司已签订单客户数299 家（不同体系相同客户去重统计），同比增长约30%。其中原料药 CDMO 业务订单客户数223 家，同比增长12%；制剂CDMO 业务订单客户数43 家，同比增长95%；基因细胞治疗（CGT）CDMO 业务订单客户数37 家，同比增长68%。

    盈利预测与投资建议。综合公司订单与产能，考虑到公司后续新业务的利润释放节奏，预计23-25 年公司归母净利润分别为9.04 亿元、7.26 亿元、9.76 亿元，EPS 分别为1.66 元/股、1.33 元/股、1.79 元/股，对应PE 分别为21.77 倍、27.09 倍、20.15 倍。参考行业可比公司与行业目前发展情况，维持A 股合理价值41.37 元/股不变，对应23年约25 倍PE，维持“买入”评级。

    风险提示。产能投放不及预期风险，汇率风险，行业竞争恶化风险等。