博腾股份发布2023 年一季报。公司2023Q1 实现营业收入13.78 亿元，同比下滑4.50%；实现归母净利润3.04 亿元，同比下滑20.37%；实现归母扣非净利润2.96 亿元，同比下滑22.24%。

    业绩符合预期，大订单影响表观业绩，主业稳定增长。

    大订单影响表观业绩，新兴业务虽对公司表观净利润有一定影响，但有望为公司提供长期竞争优势。公司表观收入下滑主要是由于公司前期收到的重大订单交付金额减少所致，剔除重大订单后的收入同比保持稳定增长。

    制剂CDMO 业务和基因细胞治疗CDMO 业务合计减少公司净利润约0.47亿元，公司战略布局的几家参股公司合计减少净利润约0.07 亿元。剔除上述新兴业务亏损影响后，23Q1 公司实现归母净利润3.58 亿元，同比下降约14%。

    分板块来看，各业务板块表现可圈可点，制剂CDMO 业务展现亮眼收入增速。公司2023Q1 原料药CDMO 业务收入13.63 亿元，同比下降5%。

    制剂CDMO 业务收入677 万元，同比增长330%。基因与细胞治疗CDMO业务收入766 万元，同比基本持平。

    从客户和订单数量来看，公司表现出稳健增长趋势。2023Q1 公司已签订单客户数299 家（不同体系相同客户去重统计），同比增长约30%。其中原料药CDMO 业务订单客户数223 家，同比增长12%；制剂CDMO 业务订单客户数43 家，同比增长95%；基因细胞治疗（不含J-STAR）213个，同比增长约35%。2023Q1 公司服务API 产品数73 个，同比增加17个；API 产品实现收入1.02 亿元，同比增长29%。

    9 亿美元大订单已执行大半，2023 年非大订单业务有望快速驱动业绩增长。公司不断通过技术和服务能力持续巩固与大客户已建立的稳定的商业合作伙伴关系，本次合作是公司能力的证明，体现服务粘性和业务的领先优势。2022 年公司已履行订单金额为6.93 亿美元，合计已履行金额为7.42 亿美元，还有约1.5 亿美元订单尚未履行。我们认为，2023 年除了大订单，非大订单业务有望成为业绩增长更强的驱动力。

    盈利预测与投资建议。预计2023-2025 年归母净利润分别为10.50 亿元、11.93 亿元、14.36 亿元，增长分别为-47.7%、13.6%、20.4%。EPS 分别为1.92 元、2.18 元、2.63 元，对应PE 分别为19x，17x，14x。公司未来几年受益于产业趋势收入端有望维持高速增长，基于产能利用率和运营效率提升利润增长更快。我们看好公司长期发展，维持“买入”评级。

    风险提示：商业化订单波动风险；新业务战略拓展不及预期。