公司发布 2023 年一季报：2023Q1 实现营业收入13.78 亿元（yoy-4.50%），实现归母净利润3.04 亿元（yoy-20.37%），实现扣非归母净利润2.96 亿元（yoy-22.24%）。

    　　原料药 CDMO 业务实现收入13.63 亿元（yoy-5%）：板块收入下滑的主要原因系重大订单交付金额同比下降，剔除重大订单后的收入同比保持稳定增长。1）API 产品：公司化药CDMO 持续推进从中间体向原料药的产品升级，23Q1 公司服务API 产品73 个，同比增加30%；API 产品实现收入1.02 亿元，同比增长29%；2）客户：23Q1 已签订单客户数达到223个，同比增长12%；3）产能：公司拟投资25 亿人民币在张家港建设“创新药研发和生产一体化基地”，进一步提升全产业链服务能力。

    　　两大战略新业务板块彰显成长性，合计减少公司合并报表净利润约0.47 亿元，若剔除上述板块及战略布局的参股公司影响，一季度归母增速同比下降约14%。

    　　制剂 CDMO 业务实现收入677 万元（yoy+330%）：23Q1 服务客户43 家，同比增长95%，口服固体制剂、注射剂、高活等柔性、模块化五条生产线，为客户提供从临床注册批到小规模商业化的生产服务。

    　　细胞与基因治疗 CDMO 业务实现收入766 万元（yoy-2.4%）：23Q1公司服务客户37 家，同比增长68%。

    　　利润短期下滑主要系人员规模提升及新产能建设所致。23Q1 归母净利润同比下滑的主要原因：1）费用增加：人员规模增加导致管理费用、研发费用等期间费用较上年同期增加；2）产能扩建：重庆制剂工厂一期、苏州桑田岛基因细胞治疗CDMO 研发生产基地等投入运营，以及收购凯惠药业100%股权后，运营费用及固定资产折旧较上年同期增加。

    　　加强商务拓展和团队建设：1）交付项目：23Q1 交付项目213 个（不含J-STAR），同比增长约35%；2）团队建设：23Q1 员工总数达到5,377人，同比增长29%。

    　　维持“增持”投资评级。公司持续投入全方位能力建设，原料药CDMO 推动欧洲基地、张家港等地建设加强供应链安全，制剂和细胞与基因治疗两大新业务为公司更长期增长提供助力，近期公司抗体和ADC 研发生产中心正式开工建设。我们预计2023-2025 年公司归母净利润分别为7.3/5.7/7.9亿元，对应PE 分别为28/35/25 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：产能建设、产能利用率、汇率、新业务等风险。