端到端全球化服务，公司品牌力得到进一步增强。根据公司2022 年年报披露，得益于大订单陆续实现交付，公司实现营收70.35 亿元，同比增长约127%；归母净利润20.05 亿元，同比增长283%；实现归母扣非净利润19.79 亿元，同比增长294%；整体毛利率为51.96%，同比提升10.6pct；净利率为27.53%，同比提升12.21pct。新业务，新能力布局还未产生正向利润贡献，后续盈利能力有望继续提升。

    成熟业务稳定增长，进入新一轮三年战略周期的起点。根据公司2022年年报披露，公司三大业务板块中原料药 CDMO 业务实现营收69.24亿元，同比增长约126%；新业务收入贡献破亿元，其中，制剂CDMO业务实现营收3,183.91 万元，同比增长58%；基因细胞治疗CDMO业务实现营收7,528.28 万元，同比增长 443%。

    加大研发与产能布局，强化团队和组织能力建设。截止至年报披露日，公司原料药CDMO 方面四大生产基地合计拥有生产产能约 2,100 立方米。制剂CDMO 业务板块，包含固体制剂生产车间 3 个，注射剂生产车间 2 个。基因细胞治疗CDMO 业务板块，博腾生物位于苏州桑田岛的16,000 基地完成建设。拥有10 条病毒载体生产线和 12 条细胞治疗生产线的能力。后续有望带来更多利润贡献。

    盈利预测与投资建议。综合公司订单与产能，考虑到公司后续新业务的利润释放节奏，预计23-25 年公司归母净利润分别为9.04 亿元、7.26 亿元、9.76 亿元，EPS 分别为1.65 元/股、1.33 元/股、1.79 元/股，对应PE 分别为22.33 倍、27.79 倍、20.67 倍。参考行业可比公司与行业目前发展情况，我们认为适合给予公司2023 年25 倍PE 估值，对应A 股合理价值为41.37 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示。产能投放不及预期风险，汇率风险，行业竞争恶化风险等。