公告：博腾股份发布2022 年年报，2022 年全年，公司实现营业收入70.3 亿元，同比增长126.6%；归母净利润20.1 亿元，同比增长282.8%；扣非归母净利润19.8 亿元，同比增长293.6%；毛利率为52.0%，同比提升10.6 个百分点；经营活动产生的现金流量净额25.6 亿元，同比增长434.1%。第四季度，公司营业收入18.2 亿元，同比增长69.0%；归母净利润4.3 亿元，同比增长162.0%；扣非归母净利润4.0 亿元，同比增长168.1%；毛利率50.2%，同比提升13.3 个百分点；经营活动产生的现金流量净额2.6 亿元，同比增长13.6%。

    　　制剂、CGT 两大新业务收入贡献破亿元，CGT CDMO 高速增长，仍处于战略投入期。制剂CDMO 业务实现营业收入3184 万元，同比增长58%；基因细胞治疗CDMO 业务实现营业收入7528 万元，同比增长443%；两大新业务合计减少公司合并财务报表层面净利润金额约1.63 亿元。

    　　客户数、项目数增加，新订单项目数增加47%，J-STAR 协同效应继续体现。原料药CDMO 业务引入新客户118 家，项目管线收到客户询盘总数突破1300 个，同比增长约25%，客户需求持续强劲。2022 年，公司已签订单项目数（不含J-STAR）573 个，同比增长约18%；实现交付项目数449 个，同比增长约22%，其中238 个项目处于临床前及临床一期，43 个项目处于临床二期，55 个处于临床三期，14 个项目处于新药上市申请阶段，99 个项目处于上市阶段。公司支持3 个客户创新药获批上市。2022 年，公司引入订单新项目227 个（不含J-STAR），同比增长约47%。美国全资子公司J-STAR 实现营业收入2.5 亿元，同比增长11%，为公司国内团队带来45 个项目的引流。

    　　产能扩张顺利，人员扩张。2022 年，公司收购凯惠药业，新增中试产能72 立方米，公司四大生产基地合计拥有产能约2100 立方米，2022 年实际可用产能约1815 立方米。原料药CDMO 新建产能方面，公司于第一季度启动长寿工厂301车间的建设，规划产能约143 立方米，预计于2023 年上半年投入使用。2022年8 月，公司宣布投资5000 万欧元建设斯洛文尼亚研发生产基地，完成首个欧洲研发生产基地的布局，公司全球化布局继续推进。2022 年，公司员工总人数5332 人，当年新增1550 人；其中生产人员2728 人，当年新增701 人；研发技术人员1676 人，当年新增475 人。

    　　投资建议：我们认为公司作为国内领先的CDMO 企业，伴随着其产能和业务承接力的进一步提升，业绩仍然具有较大的上升空间。我们预计公司2023-2025 年EPS 分别为1.91、2.11、2.15 元。考虑到目前全球创新药研发投入稳步增长以及全球CDMO 行业仍处于高度景气，参考可比公司估值，我们给予公司2023 年20-25 倍PE，对应合理价值区间为38.20-47.75 元（2023 年PB 为2.96-3.70 倍），维持“优于大市”评级。

    　　风险提示：客户创新药销售不及预期；部分订单无法全部履行的风险；汇率波动风险。