事件：公司发布2022 年年度报告，2022 年实现营业收入70.35 亿元，同比增长约127%；实现归母净利润20.05 亿元，同比增长283%；实现扣非归母净利润19.79 亿元，同比增长294%。

    　　点评：

    　　大订单带动业绩实现强劲增长，盈利能力显著提升。根据公司披露大订单执行情况，22 年大订单确认收入约为46.4 亿元（22 年确认的收入为6.93 亿美元，按平均汇率6.7 计算），带动整体收入实现强势增长。22年毛利率为52.0%，同比提升10.6 个pct。公司盈利能力同比显著提升，一方面系高毛利大订单提升了总体盈利水平，另外一方面系公司产能利用率和运营效率的持续提升、产品结构的进一步优化，叠加汇率变动产生的汇兑收益增加，带来公司盈利能力水平的进一步提升。我们预计随着大订单执行后产能的释放以及新签订单的增长，有望带动今年常规业务实现恢复式高速增长。

    　　客户和项目数量持续拓展。从客户上看，公司全年引入国内外新客户118 家，为全球约300 家客户提供服务，国内团队和美国 J-STAR 团队共同服务客户超过30 家。从项目数量上看，公司全年已签订单项目数（不含J-STAR）达573 个（yoy+ 18%），实现交付项目数449 个（yoy+22%），共支持3 个客户创新药获批上市；在小分子CDMO 领域打开了中间体-原料药-制剂一体化服务新局面，服务 API 产品数127个，同比增加22 个，API 产品实现收入3.92 亿元（yoy+35%）；持续引入工艺验证项目，完成PV 项目4 个，执行中项目24 个，拓展潜在商业化、高粘性项目池。

    　　新业务快速发力，打造成长新曲线。两大新业务收入贡献破亿元。制剂CDMO 业务营业收入3,184 万元（yoy+58%），为64 个客户的80 个制剂项目提供研发类服务，引入新客户25 家，新签订单1.19 亿元（ yoy+67%）；基因细胞治疗 CDMO 业务营业收入7,528 万元（yoy+443%），引入新客户27 家，新项目52 个，新签订单1.59 亿元（yoy+ 25%），博腾生物服务的2 个项目成功申报IND，达成重要里程碑。

    　　持续投资新产能，全球化布局取得新进展。公司4 月收购凯惠药业100%股权，新增中试产能72 立方米；8 月投资5000 万欧元建设斯洛文尼亚研发生产基地，完成首个欧洲研发生产基地的布局；重庆制剂生产基地一期项目于9 月底建成，包含5 条柔性、模块化的生产线；12 月位于苏州的1.6 万平方米的基因与细胞治疗CDMO 产业化基地完成建设，全面助推客户基因与细胞治疗药物从临床前到商业化的开发和生产。

    　　盈利预测：考虑到大订单收入确认的节奏以及公司经营情况，我们调整　　此前盈利预测并增加2025 年预测，预计2023-2025 年，公司营收分别为43.1/49.9/64.5 亿元，分别同比-38.7%/15.8%/29.2%；归母净利润分别为8.5/10.5/13.3 亿元，分别同比-57.6%/24.1%/25.8%。当前收盘价对应PE 分别为27/22/17 倍，公司由早期以中间体为主的业务逐渐向原料药、制剂以及CGT 业务拓展，所处赛道处于高景气度，随着新产能的逐步释放以及客户管线推进后的放量，有望为公司带来持续增长，我们看好公司长期发展，维持“买入”评级。

    　　风险提示：客户订单执行情况以及市场开拓情况不及预期；行业需求下降；行业竞争加剧；原材料成本上涨；政策风险。