大订单带动高增长，三大业务板块持续发展

    　　公司发布2022 年年度报告，2022 年实现营收70.35 亿元，同比增长126.55%；归母净利润20.05 亿元，同比增长282.78%；扣非归母净利润19.79 亿元，同比增长293.61%。随着大订单的陆续交货，公司收入端增长强劲；同时，公司产能利用率和运营效率持续提升，产品结构进一步优化，2022 年整体毛利率达51.96%（+10.60pct），净利率27.53%（+12.21 pct），盈利能力持续提升。公司三大业务板块产能陆续投入，重庆制剂工厂一期与苏州CGT 产业化基地已建成投产，首个欧洲研发基地已完成布局，为公司的长期发展提供保障。考虑大订单交货量逐步减少，我们下调2023-2024 年并新增2025 业绩预测，预计2023-2025 公司的归母净利润为9.36/8.14/10.52 亿元（原预计2023-2024 年为16.02/17.89 亿元），EPS 为1.71/1.49/1.93 元，当前股价对应PE 为24.7/28.4/22.0 倍，考虑公司常规业务持续稳健增长及新业务处于快速增长阶段，维持“买入”评级。

    　　原料药CDMO：大订单贡献弹性，常规业务稳健增长可期2022 年公司原料药CDMO 业务实现营收69.24 亿元，同比增长126，引入国内外新客户118 家，新签订单项目数227 个（不含J-Star），同比增长约47%。同时，服务API 产品数127 个，同比增加22 个；API 产品实现收入3.92 亿元，同比增长35%。剔除大订单，随着公司前端培育的项目向后端逐步导流及持续向API 转型升级，公司原料药CDMO 业务有望持续保持稳健增长。

    　　新产能陆续投放，制剂和基因细胞治疗两大新业务迎来快速发展期随着产能的陆续落地，公司制剂与CGT 两大新业务快速发展，2022 年分别实现营收0.32/0.75 亿元，同比增长58%/443%。其中，制剂业务已具备多种剂型的5条生产线，2022 年引入新客户25 家，新签订单1.19 亿元，同比增长67%。CGT业务16000 平方米生产基地投产，引入新客户27 家，新签订单1.59 亿元，同比增长25%，并助力2 个项目成功申报 IND，为公司的长期发展打开新的空间。

    　　风险提示：订单交付不及预期；市场竞争加剧；环保和安全生产风险。