事件：

    　　博腾股份发布2022 年年报。公司2022 年实现营业收入70.35 亿元，同比增长126.55%；归母净利润20.05 亿元，同比增长282.78%；扣非归母净利润19.79 亿元，同比增长293.61%。业绩符合预期。

    　　投资要点：

    　　受益大订单收入确认，小分子CDMO 主业实现高速增长。 2022 年全年，公司原料药CDMO 业务实现营业收入69.24 亿元，同比增长约126%。其中，临床后期及商业化业务收入62.82 亿元，同比增长208.17%，美国全资子公司J-Star 实现营业收入2.54 亿元，同比增长11%，并为公司国内团队带来45 个项目的引流。

    　　大订单共计8.97 亿美元，总共履行7.42 亿美元，2022 年履行金额6.93 亿美元，剩余1.55 亿美元待确认，2023 年，公司常规小分子业务将成为业绩增长的核心驱动力。

    　　从项目管线来看，全年实现交付项目数449 个，同比增长约22%，其中238 个项目处于临床前及临床一期，43 个项目处于临床二期，55 个项目处于临床三期，14 个项目处于新药上市申请阶段，99 个项目处于上市阶段。

    　　在服务价值链上，公司在小分子 CDMO 领域打开了中间体-原料药-制剂一体化服务新局面。服务API 产品数127 个，同比增加22 个；API 产品实现收入3.92 亿元，同比增长35%。公司持续引入工艺验证项目（PV 项目），全年完成4 个PV 项目，执行中的PV 项目24个。

    　　新业务收入增长亮眼，核心产能已建成。制剂CDMO 业务实现营业收入3,183.91 万元，同比增长58%。博腾重庆制剂生产基地一期项目于2022 年9 月底完成建设。公司已具备口服固体制剂、注射剂、高活等柔性、模块化的五条生产线，能够为客户提供从临床注册批到小规模商业化的生产服务。

    　　基因细胞治疗CDMO 业务实现营业收入7,528.28 万元，同比增长443%。2022 年12 月，博腾生物位于苏州桑田岛的16,000 平方米的基因与细胞治疗 CDMO 产业化基地完成建设，博腾生物工艺开发及生产设施总面积超过20,000 平方米，将产能扩大至10 条病毒载体生产线和12 条细胞治疗生产线的能力，全面助推客户基因与细胞治疗药物从临床前到商业化的开发和生产。

    　　盈利预测和投资评级 由于大订单基本已在2022 年确认收入，我们调整了盈利预测，预计2023/2024/2025 年收入为45.75 亿元/46.69 亿元/59.80 亿元，对应归母净利润9.32 亿元/9.17 亿元/12.51亿元，对应PE 为24.82x/25.22x/18.49x。我们持续看好公司在传统小分子CDMO 领域的业务拓展，以及新业务板块的战略布局，维持“买入”评级。

    　　风险提示 竞争格局恶化；新冠疫情加剧；CDMO 产能释放不及预期；CDMO 订单承接不及预期；汇率波动；原材料价格波动。